>> 中信證券-一周宏觀專題述評(第八十八期)：抵押補充貸款(PSL)全解析-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 5457KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,瑪西高娃 |
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PSL是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一種，但對經(jīng)濟的影響快于其他結(jié)構(gòu)性工具。由于PSL需滿足“保本微利、確保安全”，它的作用領(lǐng)域和作用效果與專項債較為接近，但也有少量PSL被用于創(chuàng)設(shè)政策性開發(fā)性金融工具，此時它對基建投資配套貸款的拉動會大幅提升。我們認為本輪PSL將促進企業(yè)和居民中長期貸款的增長，其中居民貸款的回暖時滯較長，短期內(nèi)建議對貸款回暖保持耐心。預(yù)計本輪PSL規(guī)?；蛟?000-15000億元左右，對2024年經(jīng)濟增速的拉動在0.6-1.8個百分點。同時，PSL投放初期往往是降準(zhǔn)降息的多發(fā)時期。季節(jié)性與周期性因素共振，穩(wěn)增長需求進一步加大。受部分基礎(chǔ)原材料行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，以及內(nèi)外需求不足等因素影響，2023年12月份制造業(yè)PMI較上月下降0.4個百分點至49.0%。非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)景氣水平與前值持平，建筑業(yè)擴張速度明顯加快，可能受益于預(yù)算內(nèi)財政支出快速擴張及PSL的發(fā)行使用。本周市場關(guān)注元旦假期消費情況和PSL凈新增，下周將公布2023年12月金融、通脹和進出口數(shù)據(jù)，關(guān)注通脹數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化。
▍PSL是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一種，但對經(jīng)濟的影響快于其他結(jié)構(gòu)性工具。一般情況下，它的作用領(lǐng)域和作用效果與專項債較為接近，但也有少量PSL被用于創(chuàng)設(shè)政策性開發(fā)性金融工具。PSL屬于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的一種，因被用于補貼財政類支出，有觀點稱之為中國的“量化寬松”。但PSL與量化寬松有明顯差異，主要在于PSL以政策性銀行為操作主體，其資金投向需滿足“保本微利、確保安全”的要求。PSL對流動性的影響較小，對貸款的影響較大，對經(jīng)濟的影響快于其他結(jié)構(gòu)性工具，其作用領(lǐng)域和作用效果與專項債有相似之處。需注意的是，當(dāng)PSL被用于創(chuàng)設(shè)政策性金融工具時，其對基建投資配套貸款的拉動會大幅提升，但限于“保本”的要求，用作政策性金融工具的部分較少。
▍第一輪PSL主要是提高貨幣化安置比例，提振居民購房需求；第二輪主要是彌補基建資本金和配套資金短缺，提振基建投資。本輪PSL對經(jīng)濟的影響或兼具前兩輪的特征。第一輪PSL直接提升了地產(chǎn)銷售中樞，提振地產(chǎn)鏈需求和居民中長期貸款，撬動乘數(shù)約為2倍。第二輪PSL為基建投資提供資本金和配套資金支持，撬動乘數(shù)約為1.5倍，主要原因是私人部門活躍度有待改觀。我們認為本輪PSL將促進企業(yè)和居民中長期貸款的增長，其中居民貸款的回暖時滯較長，短期內(nèi)建議對貸款回暖保持耐心。預(yù)計本輪PSL規(guī)?；蛟?000-15000億元左右，對2024年經(jīng)濟增速的拉動在0.6-1.8個百分點。同時，PSL投放初期往往是降準(zhǔn)降息的多發(fā)時期。
▍宏觀運行跟蹤：季節(jié)性與周期性因素共振，穩(wěn)增長需求進一步加大。受部分基礎(chǔ)原材料行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，以及內(nèi)外需求不足等因素影響，2023年12月份制造業(yè)PMI較上月下降0.4個百分點至49.0%。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)需兩端均有回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和48.7%，較前值下降0.5和0.7個百分點。從結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)繼續(xù)擴張，消費品制造業(yè)景氣度有所回落。非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)景氣水平與前值持平，建筑業(yè)擴張速度明顯加快，可能受益于預(yù)算內(nèi)財政支出快速擴張及PSL的發(fā)行使用。本周市場關(guān)注元旦假期消費情況，總體來看旅游收入和旅游人次較2023年國慶情況進一步上升但人均消費支出較國慶有所下降，預(yù)計主要是因為短途出行周邊游居多所致。央行公布2023年12月政策行凈新增PSL總規(guī)模3500億元，旨在加大固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟的支持力度。下周將公布2023年12月金融、通脹和進出口數(shù)據(jù)，關(guān)注通脹數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化。
▍風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期變化，國內(nèi)政策不及預(yù)期，海外衰退及風(fēng)險事件超預(yù)期，海外貨幣政策超預(yù)期變化等。
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