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2023年12月受到季節(jié)性因素和周期性因素共振，生產(chǎn)景氣進(jìn)一步放緩。但基數(shù)因素下，預(yù)計(jì)通脹和出口數(shù)據(jù)溫和回升。預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出快速放量帶來(lái)基建增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，固投增速也料將有所上升。預(yù)計(jì)消費(fèi)保持平穩(wěn)運(yùn)行；信貸投放邊際好轉(zhuǎn)疊加政府債發(fā)行量較大，社融增速將有所改善?？傮w來(lái)看，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)需進(jìn)一步加大，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后各部委也在積極落地會(huì)議精神，預(yù)計(jì)春節(jié)后政策效果有望更加明顯。
　　▍工業(yè)：工業(yè)增加值增速可能較前值小幅回落。2023年12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過去五年均值低0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張步伐有所放緩。高頻數(shù)據(jù)顯示，12月份多項(xiàng)工業(yè)企業(yè)開工率和產(chǎn)量指標(biāo)有所下降。開工率方面，截至2023年12月31日，12月螺紋鋼鋼廠開工率均值為42.6%，較去年同期下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，12月線材鋼廠開工率均值為52.9%，較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量方面，截至2023年12月20日，12月國(guó)內(nèi)日均鋼材產(chǎn)量同比增速較11月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，12月整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值為114.4，環(huán)比下降5.1%?；诖耍覀冾A(yù)測(cè)2023年12月份工業(yè)增加值同比增速在6.0%左右。
　　▍投資：固定資產(chǎn)投資增速可能小幅回升。（1）基建方面：12月建筑業(yè)PMI較上月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月提升，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)大幅提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，反映預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出加速促進(jìn)基建業(yè)務(wù)景氣提升，我們認(rèn)為12月基建投資增速將明顯加快。（2）制造業(yè)方面：11月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和12月PMI數(shù)據(jù)反映目前制造業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，不過工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，短期內(nèi)制造業(yè)增速可能保持平穩(wěn)。（3）房地產(chǎn)方面：雖然11-12月土地成交數(shù)據(jù)明顯回暖，但中指院數(shù)據(jù)顯示城投拿地占比提升，主要原因是年末政府性基金需要減支增收以維持收支平衡，城投公司需要增加土地購(gòu)買以托底政府性基金收入。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面仍有待進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)投資將延續(xù)低迷。
　　▍消費(fèi)：預(yù)計(jì)消費(fèi)仍將延續(xù)今年以來(lái)的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，社零同比將在上年同期低基數(shù)效應(yīng)的影響下錄得9.8%左右的偏高讀數(shù)。在年末促銷活動(dòng)和新能源補(bǔ)貼政策退坡前加大對(duì)需求透支的帶動(dòng)下，2023年12月汽車銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年12月1-24日，乘用車市場(chǎng)零售152.5萬(wàn)輛，較上年同期同比增長(zhǎng)7%，較上月同期環(huán)比增長(zhǎng)20%。我們判斷其他商品和服務(wù)的消費(fèi)仍將保持較強(qiáng)韌性，不會(huì)明顯偏離今年以來(lái)的復(fù)蘇節(jié)奏。服務(wù)消費(fèi)方面，2023年12月服務(wù)業(yè)PMI為49.3%，明顯低于2015-2019年的均值（疫情期間均值波動(dòng)較大）53.1%，但較11月的情況收斂了0.1個(gè)百分點(diǎn)，或表明服務(wù)業(yè)消費(fèi)景氣程度仍偏低、但較之于上個(gè)月已出現(xiàn)邊際改善。從四年平均增速的維度看，預(yù)計(jì)12月的消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能將高于上個(gè)月，或錄得3.5%附近，由此推算，12月社消同比增速約為9.8%。
　　▍進(jìn)出口：低基數(shù)因素下，12月份出口增速有望較11月實(shí)現(xiàn)小幅回升。集裝箱運(yùn)價(jià)高頻數(shù)據(jù)顯示12月份外貿(mào)出口情況邊際有所好轉(zhuǎn)。截至2023年12月31日，12月義烏中國(guó)小商品出口價(jià)格指數(shù)均值為103.3，環(huán)比上升0.9%；12月中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)綜合指數(shù)均值為874.9，環(huán)比上升2.3%；12月上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)綜合指數(shù)均值為1097.9，環(huán)比上升7.3%。并且考慮到2022年同期基數(shù)因素的變化，低基數(shù)的有利因素將為后續(xù)出口增速的回升提供有力支撐。進(jìn)口方面，2023年12月制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)為46.4%，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，并且12月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際上可能有所放緩。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023年12月份出口和進(jìn)口同比增速分別在3%和-1.0%左右。
　　▍價(jià)格：食品價(jià)格上漲和低基數(shù)效應(yīng)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)兩大物價(jià)指數(shù)同比均現(xiàn)回升。PPI方面，2023年12月我國(guó)部分內(nèi)需定價(jià)的上游原材料（煤炭、鋼鐵、水泥等）價(jià)格偏強(qiáng)，成為PPI新漲價(jià)因素中的核心支撐。然而，由于12月原油價(jià)格大幅下跌，并且PMI出廠價(jià)格顯示當(dāng)前中下游工業(yè)品價(jià)格仍然未能擺脫持續(xù)向下的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比仍難以脫離負(fù)值區(qū)間。在較低的基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)12月PPI同比讀數(shù)將從上個(gè)月的-3%回升至的-2.6%。CPI方面，2023年12月各地氣溫大幅下降，帶動(dòng)蔬菜、鮮果、水產(chǎn)品等鮮活食品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，豬肉價(jià)格跌幅也在需求回升的帶動(dòng)下有所收窄，食品項(xiàng)價(jià)格預(yù)計(jì)將成為12月CPI向上的核心支撐。在非食品價(jià)格仍然偏弱的假設(shè)下，預(yù)計(jì)CPI同比讀數(shù)將回升至-0.2%。
　　▍金融：在低基數(shù)下，預(yù)計(jì)社融同比增速提升至9.6%，貸款投放可能略好于11月。預(yù)計(jì)2023年12月新增人民幣貸款1.3萬(wàn)億元，比2022年同期少增1000億元左右。2023年12月底半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為1.18%，略高于11月底1.15%的水平。因此我們預(yù)計(jì)2023年12月的貸款投放較11月小幅改善。12月底1個(gè)月期的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率接近0，可能是銀行在為2024年開門紅儲(chǔ)備信貸額度，2024年1月的貸款數(shù)據(jù)也可以期待。預(yù)計(jì)2023年12月政府債凈融資1萬(wàn)億元左右，同比多增7000億元左右，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)