>> 中信證券-2023年12月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)韌性超預(yù)期，警惕降息預(yù)期調(diào)整-240106
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2024/1/6 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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2023年12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、休閑和酒店業(yè)以及政府部門仍是新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)，同時(shí)新增就業(yè)廣度有所增加。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫不及預(yù)期，但冷卻趨勢(shì)未改。預(yù)計(jì)就業(yè)市場(chǎng)供需平衡的貢獻(xiàn)力量仍來(lái)自于對(duì)勞動(dòng)力需求的持續(xù)減少，本月勞動(dòng)參與率的下降或是就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期緊俏的原因之一。我們維持此前判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月開始降息全年6次共150bps的幅度或仍存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
▍事項(xiàng)：美國(guó)2023年12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.6萬(wàn)（預(yù)期17.5萬(wàn)，前值17.3萬(wàn)）；失業(yè)率為3.7%（預(yù)期3.8%，前值3.7%）；薪資同比增長(zhǎng)4.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%（前值分別為4.0%和0.4%）；勞動(dòng)參與率為62.5%（預(yù)期62.8%，前值62.8%）
▍2023年12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、休閑和酒店業(yè)以及政府部門仍是新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)，同時(shí)新增就業(yè)廣度有所增加。12月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為21.6萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的17.5萬(wàn)人和修正后的前值17.3萬(wàn)人。薪資增速同比為4.1%，略高于前值4.0%；環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，與前值持平，薪資增速整體略高于市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率為3.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期并與前值持平。分行業(yè)來(lái)看，商品生產(chǎn)類別新增就業(yè)較前值有所減少，其中建筑業(yè)新增1.7萬(wàn)，貢獻(xiàn)了商品生產(chǎn)類別新增2.2萬(wàn)中的主要增長(zhǎng)。服務(wù)生產(chǎn)類別新增就業(yè)較前值有所增加，其中教育和保健服務(wù)新增7.4萬(wàn)，休閑和酒店業(yè)新增4萬(wàn)，二者仍是服務(wù)生產(chǎn)新增人數(shù)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。同時(shí)需要注意的是12月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)為59.6，較10月和11月的56.4和56.6有所提升，與之呼應(yīng)的是零售貿(mào)易和專業(yè)商業(yè)服務(wù)的新增就業(yè)人數(shù)均由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示新增就業(yè)廣度有所增加。主要拖累項(xiàng)為運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，本月就業(yè)人數(shù)減少2.26萬(wàn)。政府部門新增就業(yè)5.2萬(wàn)，較11月的3.7萬(wàn)有所增加。此外，12月勞動(dòng)參與率升至62.5%，低于預(yù)期和前值的62.8%。
▍美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫不及預(yù)期，但冷卻趨勢(shì)未改。一方面，新增就業(yè)、薪資增速和失業(yè)率均顯示就業(yè)市場(chǎng)仍有較強(qiáng)韌性。就業(yè)市場(chǎng)仍保持韌性在2023年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前便已有一定跡象：1月4日公布的當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為20.2萬(wàn)人，低于預(yù)期21.6萬(wàn)人，且12月以來(lái)的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)普遍低于預(yù)期；1月4日公布的12月ADP就業(yè)人數(shù)增加16.4萬(wàn)，也高于預(yù)期的11.5萬(wàn)和前值10.1萬(wàn)。但另一方面，12月的非農(nóng)報(bào)告將10月和11月的新增就業(yè)分別下修了4.5萬(wàn)和2.6萬(wàn)人，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)情況可能并沒有非農(nóng)數(shù)據(jù)初值顯示得強(qiáng)勁。同時(shí)，1月5日同日公布的ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)為43.3，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)值51.0和前值50.7，為近三年來(lái)最低值，顯示未來(lái)非制造業(yè)就業(yè)可能面臨降溫壓力。
▍預(yù)計(jì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需平衡的貢獻(xiàn)力量仍來(lái)自于對(duì)勞動(dòng)力需求的持續(xù)減少，本月勞動(dòng)參與率的下降或是就業(yè)市場(chǎng)緊俏的原因之一。首先，疫情后提前退休人數(shù)增加和女性參與率偏低等結(jié)構(gòu)性因素使得勞動(dòng)力供需錯(cuò)配的再平衡需要依靠需求側(cè)的放緩來(lái)推進(jìn)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)當(dāng)前及后續(xù)的走勢(shì)仍然與我們此前在《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國(guó)失業(yè)率的變化路徑及其市場(chǎng)影響》（2023-02-05）中對(duì)于貝弗里奇曲線內(nèi)移的判斷吻合，即職位空缺率下降的同時(shí)失業(yè)率保持在低位，但失業(yè)率上行拐點(diǎn)到來(lái)的時(shí)間可能有所延后。其次，本月勞動(dòng)參與率顯著下降或也是就業(yè)市場(chǎng)保持超預(yù)期緊俏的原因之一。
▍我們維持此前判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月開始降息全年6次共150bps的幅度或仍存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，仍需警惕美債利率和美元指數(shù)向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，在2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鮑威爾偏鴿表態(tài)后，市場(chǎng)對(duì)于降息的開始時(shí)間一直較為樂(lè)觀。在非農(nóng)數(shù)據(jù)和ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)和美債利率大幅波動(dòng)，總體呈現(xiàn)N型走勢(shì)，美元指數(shù)和美債利率在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后的先上后下我們認(rèn)為一方面與非農(nóng)數(shù)據(jù)利空出盡有關(guān)，另一方面也與ISM非制造業(yè)PMI顯著不及預(yù)期有關(guān)。總體而言，在當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)保持韌性的情況下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為市場(chǎng)的降息期待過(guò)于樂(lè)觀。在降息預(yù)期修正的過(guò)程中，需警惕美債利率、美元指數(shù)和美股繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們預(yù)計(jì)美國(guó)2023年12月總體CPI環(huán)比增速0.2%，核心CPI環(huán)比增速0.2%，建議關(guān)注1月11日公布的12月CPI數(shù)據(jù)實(shí)際情況。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性超出預(yù)期；美國(guó)后續(xù)CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退。
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