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背靠上海國(guó)資委，置入優(yōu)質(zhì)會(huì)展資產(chǎn)。集團(tuán)會(huì)展業(yè)務(wù)最早可追溯到98年，20年10月蘭生股份完成重大資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)型為以會(huì)展為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。公司擁有會(huì)展業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈資源，業(yè)務(wù)涵蓋展覽組織、展館運(yùn)營(yíng)、會(huì)議活動(dòng)賽事、會(huì)展服務(wù)等，全年主辦、承辦近30場(chǎng)展會(huì)，近100萬(wàn)平方米展會(huì)規(guī)模，服務(wù)130萬(wàn)人次觀眾。
　　坐擁稀缺展館資源，打造會(huì)展業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有會(huì)展業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈資源，業(yè)務(wù)主要涵蓋展覽組織、展館運(yùn)營(yíng)、會(huì)議活動(dòng)賽事、會(huì)展服務(wù)等。會(huì)展集團(tuán)憑借著豐富的組展辦會(huì)經(jīng)驗(yàn)和充足的資源優(yōu)勢(shì)，主辦、承辦了諸多重要展會(huì)。公司擁有上海世博展覽館的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)，負(fù)責(zé)對(duì)外出租展位及提供場(chǎng)館配套服務(wù)，同時(shí)承辦大型會(huì)議及賽事活動(dòng)。
　　存量展會(huì)影響力強(qiáng)，增量打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司現(xiàn)有展會(huì)品牌力較強(qiáng)，公司主辦、承辦4個(gè)國(guó)際展覽業(yè)協(xié)會(huì)（UFI）認(rèn)證展會(huì)，上海國(guó)際廣告印刷包裝紙業(yè)展、上海國(guó)際綠色建筑建材博覽會(huì)連續(xù)多年榮獲“上海國(guó)際品牌展”稱號(hào)，具備行業(yè)影響力。公司積極推進(jìn)核心業(yè)務(wù)品牌區(qū)域性復(fù)制策略，利用現(xiàn)有IP向省外擴(kuò)張，打造內(nèi)生增長(zhǎng)曲線。近年來(lái)公司外延擴(kuò)張持續(xù)落地，先后拓展了東莞惠智協(xié)展覽、上海它布斯等優(yōu)質(zhì)展會(huì)，拓展電子及消費(fèi)行業(yè)展覽，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　疫后復(fù)蘇彈性大。23年3月起國(guó)內(nèi)會(huì)展全面復(fù)蘇，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.6億元、同增355.7%。會(huì)展組織為公司主要收入來(lái)源，會(huì)展組織業(yè)務(wù)收入占比在55%左右；展館運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入來(lái)源，收入占比10~15%。疫情期間由于收入結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)整體毛利率波動(dòng)較大，23年公司業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，前三季度整體毛利率達(dá)25.9%，超疫情前水平。23年前三季度，費(fèi)用得到明顯改善，銷售費(fèi)用率大幅下滑13.4pct至3.6%，管理費(fèi)用率大幅下滑28.9pct至11.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下滑3.6pct至1.5%。歸母凈利率大幅回暖，23年前三季度，歸母凈利率達(dá)25.2%。
　　國(guó)內(nèi)展會(huì)全面復(fù)蘇，以政府機(jī)構(gòu)以及外資為主。近年，國(guó)家不斷出臺(tái)利好會(huì)展行業(yè)發(fā)展政策，特別疫情之后，各地紛紛出臺(tái)會(huì)展利好政策。20~22年受疫情影響，全國(guó)展覽面積與展覽數(shù)量驟減，23年3月起全國(guó)展會(huì)全面復(fù)蘇。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1月至7月中國(guó)境內(nèi)專業(yè)展館舉辦展覽活動(dòng)共計(jì)2275場(chǎng)，較疫情前的19年同期增長(zhǎng)19.1%，展覽面積達(dá)5335.5萬(wàn)平方米，較2019年同期增長(zhǎng)28.7%。國(guó)內(nèi)展會(huì)主要以政府機(jī)構(gòu)以及外資為主。根據(jù)19年中國(guó)展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，我國(guó)外資機(jī)構(gòu)辦展面積最大，占比達(dá)29%；其次為政府機(jī)構(gòu)，占比達(dá)19%。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)展會(huì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比大幅扭虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.6億元，其中約1.1億元為主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。作為國(guó)內(nèi)會(huì)展龍頭，我們看好公司現(xiàn)有展覽的優(yōu)勢(shì)地位以及展館的稀缺屬性，此外收購(gòu)、合作辦展有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)會(huì)展行業(yè)的影響；人才流失的影響；場(chǎng)館及賽事資源供應(yīng)的影響；金融市場(chǎng)下行的影響。