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政策引領(lǐng)發(fā)展，行業(yè)規(guī)劃化、市場化提速
　　國內(nèi)獸藥市場規(guī)模保持高增，2021年我國獸藥產(chǎn)業(yè)銷售額為686.18億元，同比+10.50%，2017-2021年行業(yè)CAGR為9.74%。化藥：隨著禁抗政策與新獸藥GMP推行，小型企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度提升。疫苗：受“先打后補(bǔ)”及“2025年全面取消政采”政策影響，強(qiáng)免苗市場份額持續(xù)走低，各企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向市場苗，行業(yè)競爭活力被激活，2021年強(qiáng)免苗市場份額占比為35.4%，相較2016年下降17.0pct。
　　周期、成長雙屬性驅(qū)動(dòng)，把握多重機(jī)會(huì)
　　周期性：動(dòng)保產(chǎn)品需求受養(yǎng)殖業(yè)景氣度及養(yǎng)殖數(shù)量影響，其中養(yǎng)殖業(yè)景氣度是最主要的影響因素。從生豬及白雞周期角度分析，目前二者均處于降產(chǎn)能的階段，豬雞價(jià)格處于低位，我們判斷生豬周期將于2024年H2迎來反轉(zhuǎn)，白雞周期將于2024年Q1迎來反轉(zhuǎn)，動(dòng)保作為后周期行業(yè)，有望充分受益養(yǎng)殖景氣度提升，進(jìn)一步提升業(yè)績水平。成長性：1）養(yǎng)殖規(guī)?；瘮U(kuò)容動(dòng)保市場空間。由于規(guī)模場藥苗費(fèi)用高于散戶，隨著養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；铀?，將帶動(dòng)保產(chǎn)品放量。2）養(yǎng)殖端藥苗需求升級，催化產(chǎn)品更新迭代。目前相較于傳統(tǒng)產(chǎn)品，新型產(chǎn)品更易獲得較高毛利，在競爭中行業(yè)整體活力被激發(fā)。3）多品種市場煥發(fā)活力，縱向擴(kuò)容市場空間。生豬外的其他經(jīng)濟(jì)動(dòng)物的養(yǎng)殖規(guī)模不斷提高，支撐對應(yīng)動(dòng)保產(chǎn)品市場擴(kuò)增。
　　關(guān)注非瘟疫苗審批進(jìn)展，市場空間有望超百億
　　由于非瘟嚴(yán)重威脅生豬健康，養(yǎng)殖端需求度較高，市場空間廣闊，有望大幅擴(kuò)容動(dòng)保市場。多家企業(yè)非瘟疫苗項(xiàng)目進(jìn)展順利，應(yīng)急評審穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)上市初期滲透率在30%，單價(jià)為20元/支，預(yù)計(jì)市場份額為91億元，后續(xù)隨市場滲透率逐步提升至80%，單價(jià)下滑至15元/支，預(yù)計(jì)對應(yīng)市場空間達(dá)182億元。
　　背靠“它經(jīng)濟(jì)”，看好寵物動(dòng)保長期成長空間
　　養(yǎng)寵熱帶動(dòng)寵物行業(yè)快速發(fā)展，但國內(nèi)寵物動(dòng)保市場份額不高，整體處于起步階段，市場大部分被國外品牌占據(jù)。隨著動(dòng)保企業(yè)持續(xù)加碼寵物端，2022年共有16個(gè)寵物產(chǎn)品獲批新獸藥證書，寵物動(dòng)保產(chǎn)品的國產(chǎn)替代進(jìn)程已經(jīng)開啟。目前已有7款貓三聯(lián)疫苗通過應(yīng)急評審，有望重塑國外品牌占據(jù)壟斷貓三聯(lián)市場格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖端景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疾病暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；非瘟疫苗審批進(jìn)程緩慢風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場規(guī)模預(yù)測及假設(shè)不及預(yù)期。