>> 浙商證券-美容護理行業(yè)23Q4業(yè)績前瞻：醫(yī)美旺季延后，美妝龍頭分化-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
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此報告為加密報告 |
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醫(yī)美：23Q4旺季延后，業(yè)績增速取決于產品周期，高端再生+膠原產品兌現(xiàn)佳
趨勢：23Q4行業(yè)保持穩(wěn)定增長，但旺季延后，部分公司收入環(huán)比三季度下降。今年第四季度較以往來看，尚未達旺季高峰。以往春節(jié)通常在1月末至2月初，因此終端機構通常在前一年的第四季度提前備貨，第四季度為傳統(tǒng)醫(yī)美旺季。而本次春節(jié)（大年初一）在2月10日，較去年延后半個月以上，或導致醫(yī)美旺季有所延后。
各公司來看，業(yè)績增速分化主要取決于產品周期。
?、倥袛郠4業(yè)績增量主要來自于高單價新品，如愛美客濡白/如生、華東醫(yī)藥少女針、昊海生科海魅、錦波生物薇旖美，主要系高端消費市場受影響更小。②Q4旺季有所延后，對于大部分收入來自于偏成熟產品的公司，Q4收入絕對值環(huán)比有一定壓力；對于收入主要來自于快速放量期新品的公司，則Q4醫(yī)美收入絕對值或環(huán)比提升。
傳統(tǒng)賽道競爭加劇，看好再生、膠原蛋白藍海市場。各細分賽道來看，1）玻尿酸：競爭格局相對激烈，未來增量主要來自技術迭代、小眾適應癥拓展。2）肉毒素：當前為藍海市場，行業(yè)天花板高，醫(yī)美滲透率/消費頻次提升驅動行業(yè)高增，但預計24年起競爭逐漸激烈，深耕高性價比/技術流產品有望跑出。3）再生系列（膠原蛋白刺激類產品）：定位高端抗衰黃金賽道，有望成為繼玻尿酸和肉毒素的注射輕醫(yī)美第三巨頭。再生產品兼具填充+刺激膠原蛋白再生的雙重功效，且通常持續(xù)時間較普通玻尿酸更長，產品稀缺+定位高端抗衰賽道+新品上市溢價，高毛利，現(xiàn)有產品終端銷售價普遍在10000-20000元/支。當前國內僅3款合規(guī)產品，預計隨著24年江蘇吳中代理的韓國愛塑美獲批，市場合規(guī)產品將增至4款。4）膠原蛋白注射：深耕中高端市場，技術壁壘高+獲批產品少，當前仍為藍海市場；在眼周/細紋/水光市場大有可為。
23Q4單季度業(yè)績預期：愛美客已發(fā)布業(yè)績預告，預計24Q4歸母凈利3.92-4.82億元（23Q3為4.55億），同增44%-78%,；扣非歸母凈利3.86-4.76億元（23Q3為4.62億），同增66%-105%；預計華東醫(yī)藥歸母凈利保持雙位數(shù)增長。預計錦波生物在大單品薇旖美驅動下保持高增，收入同增85%，歸母凈利同增超120%。
美妝：23Q4雙十一整體增速放緩，國貨龍頭在分化中崛起，抖音為核心驅動
趨勢：23Q4雙十一大促分化加劇，電商增速很大程度上取決于抖音表現(xiàn)。從大盤表現(xiàn)來看，競爭加劇疊加流量紅利下行，行業(yè)增速整體放緩。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，今年雙十一大促期間，全網(wǎng)美容護膚和香水彩妝合計銷售額786億元，同比下降-4%。從渠道表現(xiàn)來看，各品牌電商數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)為抖音高增，抖音戰(zhàn)略意義越發(fā)凸顯。據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，23年雙11抖音好物節(jié)美妝類商品消費熱度同增62%。而抖音營銷方法與天貓差異較明顯，因此部分品牌過去天貓表現(xiàn)一般，但借助抖音快速崛起；或天貓過去表現(xiàn)極好，但抖音起步較慢，因此品牌端業(yè)績分化明顯。
格局：行業(yè)已迎來格局優(yōu)化，實力和運氣不可或缺，新品牌孵化難度空前。國貨全能型龍頭崛起+國際大牌中規(guī)中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈發(fā)嚴苛，營銷/產品力/架構/供應鏈缺一不可。從結果看，前期主要依賴行業(yè)景氣度上行加持品牌或承壓，行業(yè)增速放緩+缺少顯著流量洼地+綜合實力要求高背景下，新品牌孵化難度較前幾年倍增，化妝品格局有望趨于優(yōu)化穩(wěn)定。
核心：推新品+子品牌是成長決定性因素，前瞻方向判斷準確性愈發(fā)重要，其背后底層基礎是“扁平化高效化數(shù)據(jù)化網(wǎng)格化組織架構”。1）推新品在精不在多，精準結合消費趨勢+品牌勢能是核心，行業(yè)已基本告別以新品數(shù)量取勝階段，更適合聚焦性單品策略；2）主品牌增速放緩不可避免，子品牌孵化時不我待。3）賽道進入格局加速優(yōu)化階段，重視“軟實力”差異化。如果說22年是龍頭搶占小品牌份額，23年則是龍頭此消彼長。國際大牌于23年雙11普遍出現(xiàn)明顯下滑，國貨品牌在崛起中分化加劇，我們判斷是管理穩(wěn)定性、靈活性等差異導致，建議關注管理穩(wěn)健或管理改善的公司。
23Q4單季度業(yè)績預期：預計珀萊雅23Q4單季度凈利潤同比增長約30%，收入增速高于利潤增速（考慮到雙十一加大費用投放）；貝泰妮、華熙生物等從雙11表現(xiàn)來看預計略承壓，靜待拐點；福瑞達23Q3化妝品增速32%，考慮到組織架構調整落地+電商跟蹤數(shù)據(jù)持續(xù)向好，我們預計其化妝品Q4有望環(huán)比再提速。
重點公司梳理
美容護理：龍頭公司產品矩陣優(yōu)勢明顯，疊加高端產品系列爆發(fā)性更強，愛美客/華東醫(yī)藥；新品儲備豐富+子品牌可期，強者恒強業(yè)績穩(wěn)健，珀萊雅；競爭格局優(yōu)化+高毛利新品放量，市占率向上，科思股份；困境反轉變革成果顯現(xiàn)，貝泰妮/上海家化；小而美出奇，福瑞達/水羊股份；短期承壓靜待拐點，華熙生物。
風險提示：消費力恢復不及預期；行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預期等。
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