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核心觀點(diǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，房地產(chǎn)、制造業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等對(duì)投融資依賴性較強(qiáng)的方向均有望受益，利好國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)出口鏈的需求擴(kuò)張。向后看，我們判斷地產(chǎn)后周期出口鏈有望持續(xù)走強(qiáng)，而制造業(yè)及醫(yī)藥出口鏈尚需等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，哪些方向可能受益？
　　降息直接帶來的是社會(huì)融資成本的下降，有助于擴(kuò)大投融資需求，對(duì)房地產(chǎn)、制造業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等對(duì)投融資依賴性較強(qiáng)的方向而言，均具備明顯利好。從歷史數(shù)據(jù)上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟前后，美國(guó)地產(chǎn)周期有望趨于復(fù)蘇、藥企研發(fā)投入有望趨于上行，而在降息周期中后段，美國(guó)制造業(yè)景氣有望趨于回升。與之對(duì)應(yīng)，利好標(biāo)的主要為以下行業(yè)中歐美出口占比較高的公司：地產(chǎn)后周期（家具、家電），制造業(yè)（基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、汽車零部件、工業(yè)金屬等），醫(yī)藥研發(fā)。
　　以史為鑒，降息周期中行情節(jié)奏如何演繹？
　　我們基于上市公司歐美收入占比構(gòu)建了出口鏈股票組合，根據(jù)對(duì)上一輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期期間行情節(jié)奏的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)，雖然制造業(yè)、房地產(chǎn)等方向均受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，但各細(xì)分方向的行情節(jié)奏并非與美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息時(shí)點(diǎn)直接相關(guān)，而是更多與地產(chǎn)銷量、PMI等基本面數(shù)據(jù)掛鉤。此外，中美之間的景氣強(qiáng)弱關(guān)系也會(huì)影響出口鏈的收益表現(xiàn)，若國(guó)內(nèi)景氣表現(xiàn)更強(qiáng)，那么出口鏈的景氣優(yōu)勢(shì)將相應(yīng)被削弱，對(duì)應(yīng)非出口鏈超額收益更為突出。
　　如何交易本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期？
　　展望后市，地產(chǎn)后周期出口鏈有望持續(xù)走強(qiáng)，制造業(yè)及醫(yī)藥出口鏈尚需等待：1、地產(chǎn)后周期：受低庫(kù)存影響，美國(guó)地產(chǎn)周期在利率下行前就已企穩(wěn)復(fù)蘇，隨著后續(xù)降息周期開啟，美國(guó)地產(chǎn)景氣復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)，地產(chǎn)后周期出口鏈有望持續(xù)走強(qiáng)；2、制造業(yè)：美國(guó)制造業(yè)景氣周期基本觸底，但尚未形成上行趨勢(shì)，在監(jiān)測(cè)美國(guó)制造業(yè)景氣復(fù)蘇態(tài)勢(shì)之外，由于國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣亦有望回升，需同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣復(fù)蘇表現(xiàn)，綜合判斷出口鏈及非出口鏈的相對(duì)景氣；3、醫(yī)藥：或尚需等待美聯(lián)儲(chǔ)降息的實(shí)際落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文結(jié)論根據(jù)歷史數(shù)據(jù)總結(jié)歸納得到，歷史不能代表未來，結(jié)論存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)超預(yù)期延后風(fēng)險(xiǎn)。