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內需消費疫后復蘇，外需有望企穩(wěn)回升。1）內需：據國家統(tǒng)計局數據，23年1-11月國內規(guī)模以上服裝鞋帽、針紡織品零售額達12595億元，同比增長11.5%，增速僅次于餐飲和金銀珠寶品類，規(guī)模上已超過21年同期服裝項社零，受益于社交場景恢復，服裝消費在疫后復蘇中呈現高彈性。逐月看，1-4月加速增長，5-8月隨基數抬升而增速放緩，秋冬為服裝消費的傳統(tǒng)旺季、疊加上年同期低基數，9-10月增速恢復至5%以上、11月增長提速。23年服裝消費復蘇，預計24Q1將面臨高基數壓力，品牌端表現可能出現分化。2）外需：據海關總署數據，23年1-11月國內紡織服裝出口額達2730億美元，同比下滑7.9%。逐月看，年初感染達峰過后訂單延后集中交付，導致1-4月出口波動，自5月起紡織出口持續(xù)同比下滑客觀反映下游去庫存過程中的需求不佳，但11月降幅已收窄至低個位數。跟蹤下游品牌庫存情況，我們判斷下游去庫已臨近尾聲，23Q4自起紡織業(yè)外需訂單有望逐步迎來拐點。消費端復蘇在波折中前進，制造端環(huán)比改善步步印證，具體看：
　　港股運動：戶外運動火熱出圈，有望提振板塊熱度。預計安踏/FILA/李寧/特步/361度品牌23Q4零售額同比增長10%-20%高段/25%-30%/高雙位數/超30%/約20%。9月亞運催化疊加Q4戶外活動旺季，拉動戶外運動消費、實現終端零售環(huán)比提速，同時，K型復蘇趨勢明顯，二線品牌增速高于一線品牌。24年為奧運年，預計將持續(xù)催化運動板塊。
　　服裝家紡：23Q4進入低基數紅利期，業(yè)績加速改善，K型復蘇延續(xù)。1）男裝：社交場景恢復疊加競爭格局優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)高增長。中高端男裝品牌中，預計比音勒芬/報喜鳥23Q4營收同比增長28%/20%，歸母凈利潤同比增長33%/60%，增速持續(xù)強勁。大眾男裝品牌中，預計海瀾之家23Q4營收/歸母凈利潤同比增長35%/25%，高性價比品牌受益于下沉市場出清，實現份額提升。2）女裝及童裝：低基數下營收加速恢復，直營模式帶動利潤增幅更高。預計23Q4欣賀股份、歌力思營收同比增速超20%，太平鳥、地素時尚營收增速超10%，女裝直營占比較高，帶動利潤端增速高于收入端。預計中高端童裝嘉曼服飾23Q4營收、利潤同比雙位數增長，收購暇步士品牌大中華區(qū)IP資產，實現品類拓張，有望拓展成長天花板。3）品牌家紡：消費偏低頻、恢復相對弱，期待地產預期改善對估值的催化。預計羅萊、富安娜23Q4營收同比小幅下滑至低個位數增長，羅萊受美國家具業(yè)務拖累利潤下滑、富安娜利潤預計持平，預計水星23Q4營收、利潤均實現雙位數增長。
　　紡織制造：下游去庫臨近尾聲，訂單拐點已至。1）上游：優(yōu)選競爭格局優(yōu)的細分賽道。預計新澳股份23Q4營收延續(xù)Q3的增長勢頭，隨毛價企穩(wěn)利潤端增速回升；預計偉星股份23Q4營收增速較Q3繼續(xù)提升、利潤端有望同比實現扭虧，公司正向國際化現代制造企業(yè)升級，新老客戶訂單放量逐步兌現。2）中游：預計四季度訂單同比改善，關注運動制造鏈拐點。預計華利集團23Q4營收、利潤有望實現雙位數增長，中長期看，老客戶份額提升、新客戶增長放量的邏輯清晰，且新增產能儲備充分，訂單恢復將帶動業(yè)績增長回到中樞水平。預計申洲國際23Q4訂單逐步恢復、國內產能利用率回升，有望帶動23H2營收、利潤同比增長，隨國內產能利用率逐步修復，有望帶動利潤率水平恢復至過往水平。
　　行業(yè)觀點與投資分析意見：男裝與運動景氣領跑，重點關注K型復蘇特征及紡織制造拐點。推薦：1）休閑服飾：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、贏家時尚。2）運動服飾：安踏體育、361度、特步國際、李寧。3）運動制造：新澳股份、偉星股份、華利集團、申洲國際。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，零售恢復緩慢；海外消費需求走弱，紡織出口訂單下滑