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我們預(yù)計(jì)收入同比增5%至2,608億元，較此前預(yù)測(cè)下調(diào)3%，調(diào)整后EBITA 527億元，同比增1%，利潤(rùn)率20%。
　　淘天：我們預(yù)計(jì)GMV增速同比轉(zhuǎn)正，客戶管理（CMR）收入同比增1%，對(duì)比此前預(yù)期下調(diào)約4%，主要由于價(jià)格力戰(zhàn)略下淘寶GMV占比上升，傭金承壓。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度CMR收入增長(zhǎng)仍承壓，2024/25財(cái)年增速分別4%/3%。
　　其他業(yè)務(wù)：國(guó)際：預(yù)計(jì)收入同比增39%，主要來(lái)自速賣通Choice服務(wù)的拉動(dòng)及Trendyol等平臺(tái)的優(yōu)異表現(xiàn)。本地生活：收入預(yù)期下調(diào)約3%，受線下流量恢復(fù)及去年高基數(shù)影響。菜鳥：預(yù)計(jì)國(guó)際物流服務(wù)拉動(dòng)收入同比增22%。云：預(yù)計(jì)收入同比微增1%，項(xiàng)目調(diào)整持續(xù)。
　　利潤(rùn)（EBITA）下調(diào)14%至527億元。預(yù)計(jì)國(guó)際業(yè)務(wù)繼續(xù)投入，虧損率擴(kuò)大至9%，淘天利潤(rùn)率同比基本持平于47%，本地生活虧損收窄，云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比提升至5%。
　　估值：我們下調(diào)2024/25財(cái)年收入預(yù)期分別1%/2%，下調(diào)EBITA利潤(rùn)6%/7%，按SOTP，電商業(yè)務(wù)每股價(jià)值降至83美元/80港元，對(duì)應(yīng)2024日歷年10倍市盈率，目標(biāo)價(jià)從117美元/113港元下調(diào)至108美元/104港元（9988 HK），維持買入