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投資要點(diǎn)
　　事件：12月美國(guó)CPI同比上漲3.4%，前值3.1%，預(yù)期3.2%；環(huán)比上漲0.3%，前值0.1%，預(yù)期0.2%。核心CPI同比上漲3.9%，前值4%，預(yù)期3.8%；環(huán)比上漲0.3%，前值0.3%，預(yù)期0.3%。
　　核心觀點(diǎn)：12月美國(guó)通脹反彈，CPI同比和環(huán)比增速均高于預(yù)期與前值。食品價(jià)格漲勢(shì)延續(xù)，能源由跌轉(zhuǎn)漲，推動(dòng)了總體CPI上升。核心商品價(jià)格降幅收縮，住房與服務(wù)價(jià)格仍然較高，核心通脹韌性較足。由于通脹高于預(yù)期，但未表現(xiàn)出快速反彈的跡象，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，市場(chǎng)仍計(jì)價(jià)2024年3月開始降息，依然偏樂觀。未來，核心商品與能源可能對(duì)于通脹下行的作用可能減弱，房租價(jià)格仍將維持韌性，去通脹的“最后一英里”依然艱難。通脹要加速下行，可能需等待就業(yè)走弱后，薪資下滑推動(dòng)服務(wù)價(jià)格降溫。
　　12月美國(guó)CPI高于市場(chǎng)預(yù)期。12月美國(guó)通脹反彈，CPI同比和環(huán)比增速均高于預(yù)期與前值。核心CPI環(huán)比增速與上月持平，同比增速較11月有所放緩，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期。除去住房外的超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格同比上漲3.9%，環(huán)比上漲0.4%，與上月持平，與美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)依然有距離。
　　食品價(jià)格漲勢(shì)延續(xù)，能源由跌轉(zhuǎn)漲。12月，美國(guó)食品價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，漲幅較上月擴(kuò)大，能源價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比上升0.4%，推動(dòng)了總體CPI上升。食品與能源價(jià)格并不包括在美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的核心通脹指標(biāo)內(nèi)，但卻是不可或缺的生活必需品，依然具有重要性。
　　核心通脹韌性較足，住房?jī)r(jià)格增速仍高。12月，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，增速與上月持平。過去幾個(gè)月，核心商品價(jià)格連續(xù)下降，一度是核心通脹下行的重要推手。12月，核心商品價(jià)格環(huán)比增速為0%，其中新車和二手車的價(jià)格分別上漲了0.3%和0.5%，對(duì)于通脹下行的推動(dòng)作用減弱。12月，住房?jī)r(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)了0.5%，漲幅較上月增加。住房依然是對(duì)美國(guó)通脹上行貢獻(xiàn)最大的分項(xiàng)。除住房外的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，與11月基本持平，與12月非農(nóng)報(bào)告中的薪資增速一致，韌性依然較高。醫(yī)療服務(wù)和交通服務(wù)價(jià)格分別增長(zhǎng)0.7%、0.1%，車險(xiǎn)價(jià)格增長(zhǎng)了1.5%，增長(zhǎng)幅度較大。
　　市場(chǎng)反應(yīng)平淡，仍計(jì)價(jià)3月開始降息。由于通脹高于預(yù)期，但未表現(xiàn)出快速反彈的跡象，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，2年期美債收益率小幅上漲后轉(zhuǎn)跌，標(biāo)普500指數(shù)期貨基本持平。聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)計(jì)價(jià)的降息路徑與數(shù)據(jù)公布前變化不大，仍計(jì)價(jià)2024年3月開始降息、2024年共降息6次，與12月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)傳達(dá)出的信息相比，明顯更樂觀。
　　去通脹的“最后一英里”依然艱難，通脹下行加速可能需等待就業(yè)走弱。前幾個(gè)月，美國(guó)通脹的下行動(dòng)力一方面來自于國(guó)際油價(jià)下行，能源價(jià)格的走低，一方面來源于核心商品價(jià)格通縮。原油供求因素和全球供應(yīng)鏈動(dòng)態(tài)的影響下，能源與核心商品的下行趨勢(shì)未來可能無法持續(xù)。盡管歷史規(guī)律下，房租將追隨房?jī)r(jià)變動(dòng)，但本輪周期中住房?jī)r(jià)格韌性較高，而房?jī)r(jià)已經(jīng)于2023年5月開始重回上行通道，未來美聯(lián)儲(chǔ)可能無法寄希望于住房?jī)r(jià)格推動(dòng)CPI降溫，只能寄希望于核心服務(wù)中的其他項(xiàng)目。目前美國(guó)職位空缺率和離職率仍高于歷史均值，企業(yè)和雇員的信心依然較足，可能是薪資增速高的原因。12月美國(guó)家庭就業(yè)調(diào)查已顯示出就業(yè)市場(chǎng)的走弱趨勢(shì)，薪資下滑可能是未來通脹進(jìn)一步下行的關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)出口商品價(jià)格波動(dòng)可能影響美國(guó)通脹。