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事件：1月12日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年12月通脹數據。12月，CPI當月同比-0.3%，前值-0.5%；環(huán)比0.1%，前值-0.5%。PPI當月同比-2.7%，前值-3.0%；環(huán)比-0.3%，前值-0.3%。
　　核心觀點：總的來看，12月CPI、PPI同比降幅均有所收窄，有基數影響上的貢獻。往后看，進入2024年后，豬價對CPI的拖累或將進一步減弱以及PPI對CPI的傳導可能是兩條重要線索。2024年全年CPI及PPI中樞逐步回升是大概率事件，但現階段恢復的斜率依然偏慢，實際利率水平仍處于歷史相對高位。政策上對價格預期目標水平的關注度有所提升，關注后續(xù)政策的進一步部署。
　　CPI環(huán)比略超季節(jié)性，貢獻主要來自于食品。12月CPI環(huán)比0.1%，持平于近5年同期均值，但2020年同期0.7%明顯拉高了均值，剔除來看12月CPI環(huán)比小幅超季節(jié)性。12月超季節(jié)性的主要貢獻來自于食品項，食品環(huán)比0.9%（5年均值0.7%），非食品環(huán)比-0.1%（5年均值-0.1%）。
　　豬價拖累收窄，鮮菜價格上漲。豬價受基數走低的影響，同比拖累有所收窄。據農業(yè)農村部數據，12月豬肉平均批發(fā)價20.21元/公斤，與11月（20.35元/公斤）相比變化幅度不大，但受基數回落影響（33.87降至29.31），CPI中豬價同比的降幅收窄至-26.1%（+5.7pct）。除豬價以外，食品項中超季節(jié)性貢獻主要來自于鮮菜，環(huán)比6.9%高于近5年同期均值的4.3%，據統(tǒng)計局解釋主要是受寒潮影響運輸，疊加節(jié)前消費需求增加影響。
　　元旦假期出行需求增加，服務價格表現較好。12月消費品價格環(huán)比0.1%（近5年同期均值0.14%），結束了連續(xù)兩月的環(huán)比負增長，但略弱于季節(jié)性，商品消費表現整體依然不強。服務消費價格環(huán)比0.1%（近5年同期均值0.02%），略超季節(jié)性，雖然汽油價格下降，但受假期帶動，冰雪游火熱，出行娛樂需求有所增加，服務價格同比1.0%，表現相對穩(wěn)定?；仡?023全年來看，一方面居民預防性存款的傾向增加，消費表現整體不強，尤其體現在商品消費上，全年CPI消費品同比-0.3%；但另一方面，受疫情開放后整體出行需求的集中釋放，以及線下服務消費場景恢復影響，全年CPI服務同比1.0%，表現要明顯強于消費品。
　　核心CPI維持低位。12月核心CPI同比0.6%，繼續(xù)持平前值。與整體CPI相比，核心通脹相對穩(wěn)定，但較疫情前1-2%之間的水平，顯然仍是偏低的。PPI仍然持續(xù)為負，向CPI傳導的動力相對有限。后續(xù)核心通脹恢復可能仍由政策推動下投資以及消費需求的恢復斜率決定。
　　PPI環(huán)比仍然為負，低基數下同比降幅收窄。12月PPI環(huán)比-0.3%（近5年同期均值-0.32%），基本持平于季節(jié)性，連續(xù)兩個月環(huán)比負增長。由于去年同期PPI環(huán)比僅-0.5%，低基數推動了PPI同比降幅的收窄。上游能源中原油價格繼續(xù)回落，煤炭價格維持10月以來的高位。水泥、鋼材在冬季消費淡季表現不淡，一方面萬億國債落地實物工作量的形成可能快于市場預期，這與12月建筑業(yè)、土木工程PMI走高相驗證，另一方面供給也受到環(huán)保壓力影響。近期，《關于全面推進美麗中國建設的意見》印發(fā)，后續(xù)高耗能產業(yè)新增產能仍可能受限，從供給端或支撐部分大宗商品價格。結合目前政策端來看，總體有利于PPI的進一步回升。
　　風險提示：政策落地不及預期，海外金融市場風險。