>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國CPI略超預(yù)期，但核心CPI繼續(xù)放緩-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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2023年12月美國通脹數(shù)據(jù)總體略超市場預(yù)期1。12月CPI同比增3.4%2，高于預(yù)期的3.2%和前值的3.1%；季調(diào)環(huán)比0.3%，高于預(yù)期的0.2%和前值的0.1%。12月核心CPI延續(xù)放緩態(tài)勢，同比增3.9%,略高于預(yù)期的3.8%，低于前值的4%，為2023年3月以來第8個月回落，且為2021年9月以來首次回落至4%以下；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.3%，持平于預(yù)期和前值的0.3%。
12月CPI同比增3.4%，高于預(yù)期的3.2%和前值的3.1%；季調(diào)環(huán)比增0.3%，高于預(yù)期的0.2%和前值的0.1%，12月汽油和電力價格回升為主要貢獻(xiàn)。12月食品價格環(huán)比保持低位（0.2%），同比2.7%為連續(xù)第十六個月回落。
12月核心CPI同比增3.9%，略高于預(yù)期的3.8%，低于前值的4%，為2023年3月以來第8個月回落，且為2021年9月以來首次回落至4%以下。核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.3%，持平于預(yù)期0.3%，略高于前值0.2%。其中，核心商品價格環(huán)比小幅超預(yù)期，12月環(huán)比為0%，前值降0.3%，為連續(xù)5個月環(huán)比為負(fù)后首次持平于前值。新車、二手車、服裝價格環(huán)比回升為主要貢獻(xiàn)。核心服務(wù)價格增長依然偏強，環(huán)比增0.4%，前值增0.5%，住房、醫(yī)療保健、汽車保險、機票價格上行為主要貢獻(xiàn)。
從驅(qū)動因素看，汽油和電力價格回升抬高整體CPI增速。核心CPI方面，核心商品在連續(xù)五個月回落后持平于前值，新車和二手車價格環(huán)比超預(yù)期回升為主要背景。12月核心服務(wù)價格環(huán)比增速略低于前值但依然偏高；其中住房項價格超預(yù)期回彈，環(huán)比增0.5%，高于前值的0.4%。剔除住房后核心服務(wù)價格（超級核心通脹）環(huán)比0.4%，較前值的0.44%小幅回落。從通脹廣度和通脹粘性來看，通脹在繼續(xù)放緩過程中。12月克利夫蘭聯(lián)儲Trimmed Mean CPI延續(xù)回落態(tài)勢，同比升3.8%，前值升4%，為連續(xù)14個月回落，反映通脹廣度在回落。12月亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI同比4.6%，前值4.7%，反映通脹粘性亦在回落。
12月汽油和電力價格小幅反彈，汽油價格環(huán)比升0.2%，前值降6%；電力價格環(huán)比升1.3%，前值升1.4%。
核心商品在連續(xù)五個月回落后持平于前值，12月環(huán)比為0%，前值降0.3%。新車（環(huán)比增0.3%，前值0.1%）和二手車（環(huán)比增0.5%，前值+1.6%）價格環(huán)比小幅超預(yù)期為主要背景。但向后看，二手車價格的領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價格持續(xù)回落，將帶動二手車零售價格下行。服裝價格環(huán)比升0.1%，前值降1.3%，反映節(jié)假日促銷結(jié)束。此外，12月剔除二手車和卡車的核心商品價格環(huán)比為-0.07%，顯示其他核心商品價格依然偏疲軟。
12月核心服務(wù)價格環(huán)比增0.4%，前值增0.5%。其中，住房項價格超預(yù)期回彈，環(huán)比增0.5%，前值增0.4%；剔除住房后核心服務(wù)環(huán)比升0.4%，亦較上月0.44%小幅回落。具體來看，住房項中，12月業(yè)主等價租金環(huán)比升0.5%，前值升0.5%，主要居所租金環(huán)比升0.4%，前值升0.5%，外宿環(huán)比升0.4%，前值降0.9%，酒店價格回升為主要貢獻(xiàn)。從累積增長幅度的角度看，市場主流租房價格指標(biāo)（如Zillow3）新租約累計增長幅度仍然高于CPI中的OER和主要居所租金，兩者后續(xù)可能仍有小幅上行空間，即住房項價格可能會在一段時間里保持韌性。
12月剔除住房后核心服務(wù)（超級核心服務(wù)）環(huán)比升0.4%，較上月0.44%小幅回落，向后看，預(yù)計就業(yè)市場降溫態(tài)勢持續(xù)會帶動超級核心服務(wù)繼續(xù)下行，但節(jié)奏偏慢，參見《美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲利率決策》。具體來看，醫(yī)療保健服務(wù)價格持續(xù)回升為主要貢獻(xiàn)（環(huán)比+0.7%，前值+0.6%），其中，健康保險價格環(huán)比保持高位?，F(xiàn)階段，醫(yī)療保險經(jīng)濟(jì)指數(shù)較醫(yī)療保健價格更高，意味著健康保險價格上行可能會持續(xù)至2024年上半年4。此外，汽車保險環(huán)比亦小幅回升，環(huán)比增1%，前值增1.9%，主因汽車修理價格走高帶動保險價格上行，但其可持續(xù)性不強。
12月克利夫蘭聯(lián)儲Trimmed Mean CPI延續(xù)回落態(tài)勢，同比升3.8%，前值升4%，為連續(xù)14個月回落，反映通脹壓力廣度在回落?？死蛱m聯(lián)儲Trimmed CPI剔除了價格變動高于第92個百分位和低于第8個百分位最極端的分項指標(biāo)，若該指標(biāo)回落較慢，則凸顯普遍的價格上漲趨勢。12月亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI同比4.6%，前值4.7%，反映通脹粘性亦在回落；亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI統(tǒng)計了CPI籃子中，價格變化相對緩慢的項目的通脹率。該指標(biāo)下降表明，通脹壓力持續(xù)時間較短。
雖然本次美國通脹略超預(yù)期，但不改其后續(xù)通脹回落的整體趨勢。首先，目前核心通脹的主要貢獻(xiàn)之一為住房，市場主流租房價格指標(biāo)（如Zillow）新租約累計增長幅度仍然高于CPI中的OER和主要居所租金，這就意味著住房項價格環(huán)比可能會在一段時間里保持韌性，但基于領(lǐng)先指標(biāo)下行的走勢，預(yù)計住房項價格的中期趨勢依然是放緩；其次，二手車價格領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價格持續(xù)回落，后續(xù)大概率引導(dǎo)二手車價格下行；再次，醫(yī)療服務(wù)薪資回落可能帶動醫(yī)療保健價格在2024年下半年進(jìn)入下行通道。中性情形下，我們預(yù)計核心CPI同比增速2024年年末回落至2.7%附近。
從累積增長幅度的角度看，市場主流租房價格指標(biāo)（如Zillow5）新租約累計增長幅度仍然顯著高于CPI中的OER
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