>> 信達證券-銀行業(yè)：社融新增不及預期，存量增速延續(xù)上行-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王舫朝,廖紫苑,張曉輝 |
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社融新增不及預期，存量增速延續(xù)上行。2023年12月社融新增1.94萬億元，不及市場預期（萬得一致預測2.06萬億元）。同比多6169億元，主要得益于政府債券支撐，抵消了信貸等方面的拖累。12月末社融存量為378.09萬億元，同比增長9.5%，增速較上月提升0.1pct。
信貸同比少增，主要源自高基數(shù)下企業(yè)中長貸拖累。2023年12月人民幣貸款增加1.17萬億元，基本符合市場預期，同比少增2401億元。其中①居民端：短貸增加759億元，同比多增872億元，有所改善；中長貸增加1462億元，同比少增403億元。30大中城市商品房成交面積同比降幅較上月收窄4.78pct至-10.41%，房地產(chǎn)市場仍然疲弱。②企業(yè)端：短貸減少635億元，同比多減219億元；中長貸增加8612億元，同比少增3498億元，主要源于2022年同期設(shè)備更新改造專項再貸款等政策合力下的高基數(shù)效應；票據(jù)融資增加1497億元，同比多增351億元。企業(yè)端整體表現(xiàn)優(yōu)于歷史同期平均水平，信貸沖量訴求不高。
直接融資同比多增，表外融資同比多減。2023年12月直接融資同比多增7797億元，是社融主要支撐。其中政府債在特別國債發(fā)行等影響下同比多增6470億元，企業(yè)債在2022年低基數(shù)效應下同比少減2383億元。12月表外融資同比多減145億元，其中委托貸款同比少減58億元，信托貸款同比多1110億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1314億元，在表內(nèi)票據(jù)沖量訴求不高的情況下，或源于企業(yè)開票需求下降。
存款增速下降，M1持平、M2走低。2023年12月末人民幣存款余額同比增長10%，增速比上月末低0.2pct。12月人民幣存款增加868億元，同比少增6402億元，其中居民存款同比少增9123億元，主要源自2022年同期債市大跌后理財贖回等因素下居民存款超季節(jié)性上行。M1、M2增速分別較上月持平、回落0.3pct，反映出資金活化效率偏低，當前居民和企業(yè)信心有待繼續(xù)恢復，穩(wěn)增長或仍需呵護。
投資建議：未來重點聚焦“盤活存量”，銀行需把握量價新平衡。2023年12月PSL重啟釋放出穩(wěn)增長加力的政策信號，并有望派生可觀的信貸增量。央行工作會議提及2024年將注重新增信貸均衡投放，確保社會融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長。我們認為未來信貸投放的重點在于優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提升效率，整體信貸增速中樞或?qū)⒂兴乱?。在有效信貸需求不足和促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降的背景下，不過度追求擴張，亦有助于緩解貸款競爭和息差下行壓力。建議關(guān)注三條投資主線：一是國企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國性銀行，如郵儲、農(nóng)行、中信銀行；二是區(qū)域亮點突出、業(yè)績高景氣度的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，如寧波、齊魯、常熟、瑞豐銀行；三是風險緩釋可期有望帶來估值修復、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的招商銀行等。
風險因素：經(jīng)濟超預期下行；政策出臺不及預期；信用風險集中爆發(fā)。
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