>> 華安證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報(bào)告：豬肉消費(fèi)處于近年底部，1H2024產(chǎn)能去化有望加速-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點(diǎn)：
豬肉消費(fèi)處于近年底部
上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)：2024年1月12日，重點(diǎn)屠宰企業(yè)鮮銷率90.12%，周環(huán)比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，處于近年同期低位，2020-2023年同期分別為85.1%、94.57%、90.1%、93.46%。涌益咨詢數(shù)據(jù)：2024年1月11日，本周毛白價(jià)差4.39元/公斤，周環(huán)比上升0.04元/公斤，處于2021年以來(lái)同期底部，2021-2023年同期分別為10.65元/公斤、5.07元/公斤、5.19元/公斤。2023年以來(lái)，整體需求呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，一直表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的牛羊肉價(jià)格也出現(xiàn)回落，2024年1月11日，牛、羊肉價(jià)格分別為43.41元/斤、39.47元/斤，較2023年同期分別下降6.8%、下降5.1%，較2022年同期分別下降5.4%、下降9.0%；較2021年同期分別下降5.1%、下降9.0%；較2020年同期分別下降0.5%、下降3.6%。
生豬養(yǎng)殖效率明顯提升
2020-2022年行業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)整體改善。2019年非瘟疫情間，我國(guó)生豬養(yǎng)殖效率大幅下降，2020-2022年生豬生產(chǎn)指標(biāo)逐步回升，鋼聯(lián)公布的MSY分別提升至14.3頭、15.5頭、16.5頭，涌益咨詢公布的MSY分別提升至16.19頭、17.39頭、18.16頭，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)公布的MSY也從2021年19頭上升至2022年20.6頭。
2022-2023年上市豬企生產(chǎn)效率明顯提升。溫氏股份PSY從2022年5月約20頭上升至2023年10月22.3頭，肉豬上市率從2021年9月85%上升至2023年10月92%；牧原股份PSY從2022年初24-25頭上升至2023年8月逾28頭，MSY從2022年2月20頭左右上升至2023年5月25頭左右；新希望PSY從2021年10月17-18頭上升至2023Q3的25頭，育肥成活率從2022年1月73%上升至2023Q3的90%；京基智農(nóng)PSY從2022Q1的21.6頭上升至2023年9月25頭，育肥豬上市率從2022年10月86.7%上升至2023年9月92%；立華股份PSY從2022Q3的22-23頭上升至2023Q3的25頭。神農(nóng)集團(tuán)、華統(tǒng)股份生產(chǎn)效率變化相對(duì)有限。
2023年生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，2023Q4豬病較2022Q4嚴(yán)重
官方和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)均顯示，2022年12月以來(lái)持續(xù)去化。統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示：2021年2季末-2022年1季末，能繁母豬存欄量累計(jì)下降8.3%；2022年12月以來(lái)，豬價(jià)持續(xù)低迷，且疊加北方疫情，能繁母豬存欄量重回下行通道，2022年12月-2023年11月累計(jì)去化5.3%。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示：2022年12月-2023年12月，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)能繁母豬存欄累計(jì)降幅4.8%，中小散戶能繁母豬累計(jì)降幅22.63%。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示：2022年12月-2023年12月，能繁母豬存欄累計(jì)降幅11.56%。
生豬疫情會(huì)影響到產(chǎn)能出清和后期豬價(jià)，2023Q4生豬疫情較為嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)與之基本匹配，10月26日、12月7日涌益咨詢90公斤以內(nèi)低體重豬占比分別達(dá)到7.05%、7.11%兩個(gè)小高峰，值得注意的是，2023Q4疫情雖然超過(guò)2022年同期，但明顯低于2020-2021年同期。生豬疫情和持續(xù)的豬價(jià)低迷刺激母豬淘汰，2023年11月3日，上海鋼聯(lián)淘汰母豬價(jià)格相對(duì)商品豬價(jià)格的比值降至55%，低于2021年最低點(diǎn)55.9%和2022年最低點(diǎn)60.8%，涌益咨詢2023年內(nèi)淘汰母豬最低價(jià)在10月20日-10月26日達(dá)到。
豬價(jià)季節(jié)影響明顯弱化，1H2024產(chǎn)能去化有望加速
通常而言，豬肉價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性特征。然而，自非瘟疫情以來(lái)，受壓欄、二次育肥等多重因素影響，生豬均重在年內(nèi)可發(fā)生大幅波動(dòng)，豬價(jià)季節(jié)性特征也已明顯弱化，2021-2023年春節(jié)前，豬價(jià)均出現(xiàn)大幅回落，我們判斷，2021-2022年主要是受超大體重豬拋售影響，2023年則更多是受消費(fèi)疲弱影響。
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2023年1-6月，全國(guó)能繁母豬存欄量同比分別增長(zhǎng)1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，與此同時(shí)，2023年生豬養(yǎng)殖效率提升，我們粗略估計(jì)1H2024生產(chǎn)效率較1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全國(guó)生豬出欄量同比有望增長(zhǎng)10%，生豬價(jià)格大概率低于2023年上半年水平。根據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，1H2023生豬均價(jià)14.7元/公斤，最低價(jià)13.7元/公斤；其中，2023Q1生豬均價(jià)15.0元/公斤，最低價(jià)13.9元/公斤，2023Q2生豬均價(jià)14.3元/公斤，最低價(jià)13.7元/公斤，1H2024生豬價(jià)格有望至少跌破13元/公斤。生豬價(jià)格持續(xù)低迷，有望加速產(chǎn)能去化。
上市豬企出欄量分化大，2024年規(guī)劃偏理性
2023年，18家上市豬企合計(jì)出欄量15318萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)17%，出欄量和出欄增速分化大。2024年，上市豬企的出欄規(guī)劃整體偏理性。我們根據(jù)2024年出欄計(jì)劃從高到低排序，牧原股份超過(guò)7000萬(wàn)頭、溫氏股份3000-3300萬(wàn)頭、新希望1700萬(wàn)頭左右、華統(tǒng)股份400-500萬(wàn)頭、唐人神450萬(wàn)頭、巨星農(nóng)牧400萬(wàn)頭左右、天康生物300-350萬(wàn)頭、神農(nóng)集團(tuán)250萬(wàn)頭、京基智農(nóng)230萬(wàn)頭、金新農(nóng)超過(guò)110萬(wàn)頭、東瑞股份90-100萬(wàn)頭。
估值及投資建議
生豬養(yǎng)殖效率大幅提升及需求疲弱造成2023年以來(lái)豬價(jià)持續(xù)疲弱，我們判斷生豬價(jià)格持續(xù)低迷有望加速產(chǎn)能去化。根據(jù)2024年生豬出欄量，溫氏頭均市值3127元、牧原2944元、巨星農(nóng)牧4650元、華統(tǒng)股份3200元、新希望2382元、天康生物2633元、中糧家佳康1473元。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧、唐人神、天康生物
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