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宏觀點評
　　中國信貸增長平淡，政策將延續(xù)寬松
　　中國12月社融存量增速小幅回升，主要因財政擴張力度加大、政府債券融資明顯提高。但由于消費需求、住房銷售和企業(yè)資本支出仍然疲軟，私人部門的信貸增長依然不溫不火。同時，通縮趨勢提高實際利率，抑制信貸需求。
　　我們預計央行可能會在未來幾周內下調LPR或RRR。2024年可能下調存款準備金率0.5個百分點，一年期和五年期貸款利率分別下調10個基點和20個基點。得益于積極財政政策適度加力和貨幣政策延續(xù)寬松，經濟和物價可能溫和改善，今年信貸增長可能小幅回升。我們預計存量社會融資增速將從2023年底的9.5%升至2024年底的10%。（鏈接）
　　通縮依然持續(xù)，未來或小幅改善
　　由于生鮮食品、部分耐用品和醫(yī)療服務價格反彈，12月中國CPI同比降幅收窄。豬肉和能源價格環(huán)比繼續(xù)下跌。消費者需求依然疲軟，核心CPI同比增長0.6%，環(huán)比增長0.1%。受基數效應影響，PPI同比降幅收窄，大部分行業(yè)產能過剩和競爭激烈的壓力依然存在。
　　通縮趨勢將增加債務人負擔、推遲耐用品消費和打擊企業(yè)盈利，從而損害經濟長期表現。從中國1998-2002年和日本“失去的二十年”經驗來看，走出通貨緊縮陰影并不容易，既需要強而有力的宏觀政策，又需要大膽的結構性改革。
　　展望未來，我們預計中國CPI和PPI將溫和改善，同比增速分別從2023年的0.2%和-3%升至2024年的1%和0.2%。通縮壓力可能有所緩解，但將依然存在于大多數行業(yè)。2024年，央行可能進一步下調LPR、存款利率和存款準備金率一到兩次，以應對通貨緊縮壓力，穩(wěn)定經濟增長。（鏈接）
　　2024年中國貨物出口將逐步回暖
　　受基數效應和海外去庫存放緩影響，12月中國貨物出口持續(xù)改善。中國對美貿易活動依然疲軟，但與新興市場和發(fā)展中國家的貿易聯(lián)系有所增強。進口小幅回升，大宗商品進口量改善，進口價格降幅收窄。
　　展望未來，在基數效應、補貨周期和價格反彈的推動下，貨物進出口或將繼續(xù)改善。但中美關系緊張和全球需求偏弱可能繼續(xù)對出口回升構成挑戰(zhàn)。我們預計貨物出口和進口在2023年下降4.6%和5.5%后，2024年將分別增長3.6%和3.3%。中國可能維持5%左右的GDP增速目標，宏觀政策適度加力。（鏈接）