>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】浙建轉債上市定價分析：浙江省級建工龍頭，募投多項技改項目-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
大小： |
1687KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
全國前列建筑企業(yè)，凈利潤邊際承壓
正股浙江建投是浙江省成立最早的國有建筑企業(yè)，是浙江省經營規(guī)模最大、綜合實力最強的大型建筑企業(yè)集團，位于全國建筑企業(yè)前列。公司主要從事建筑施工業(yè)務以及與建筑主業(yè)產業(yè)鏈相配套的工程設計、建筑產業(yè)投資業(yè)務、建筑工業(yè)制造業(yè)務及建筑專業(yè)服務五大板塊。公司擁有建筑相關的各類特級、一級等高級資質，并擁有對外經營權和進出口權，生產經營業(yè)務遍布全國31個省市自治區(qū)以及全球10多個國家和地區(qū)，已連續(xù)22年入選ENR―250家全球最大國際承包商，位居省級建工集團第一位。
前三季度營收表現(xiàn)穩(wěn)定，凈利潤持續(xù)承壓。2019-2022年公司營收規(guī)模持續(xù)上升，CAGR為9.21%；歸母凈利潤先增后降，CAGR為5.09%。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入717.63億元，同比增加3.33%；歸母凈利潤為5.34億元，同比減少48.35%，業(yè)績下滑較大主要是研發(fā)費用增長和減值損失增加。單三季度實現(xiàn)營收237.75億元，同比增加5.77%，環(huán)比-8.62%；歸母凈利潤562.24萬元，同比-101.56%，環(huán)比-102.97%，業(yè)績持續(xù)承壓。
綜合毛利率小幅下降。2020-2023Q3公司綜合毛利率整體水平穩(wěn)中有降，2023前三季度綜合毛利率4.68%，同比下降0.20pct。2023年前三季度同行業(yè)上市公司平均毛利率為10.04%，公司毛利率較其低5.36pct，主要原因系公司低毛利率的建筑施工業(yè)務占比較高所拖累，2022年同行業(yè)上市公司建筑施工業(yè)務平均毛利率為7.22%，公司建筑施工業(yè)務毛利率比其低2.40pct，主要原因是公司毛利率相對較低的房建類業(yè)務占比較高以及公司業(yè)務主要開展區(qū)域市場競爭較為激烈所致。
募資建設多項技改項目，推動建筑數(shù)字化、智能化水平。本次發(fā)行可轉換公司債券的資金總額為人民幣100,000.00萬元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于投入：（1）“施工安全支護設備購置項目”，擬通過購置盤扣式鋼管腳手架，以滿足公司自身工程項目的建設需要；（2）“年產15萬方固碳混凝土制品技改項目”擬利用混凝土高效固封CO2研發(fā)技術，進行固碳混凝土制品生產線技術改造，實現(xiàn)年產15萬方固封二氧化碳的綠色低碳混凝土制品；（3）“‘未來工地’建筑數(shù)智化管理平臺研發(fā)與建設項目”計劃整合基礎平臺、迭代業(yè)務功能，打造建筑數(shù)智化管理平臺，實現(xiàn)全面降本增效；（4）“基于人工智能與工業(yè)協(xié)同的應急建筑快速建造關鍵技術研發(fā)與應用項目”擬打造面向應急建筑的一體化快速建造平臺；（5）“鋼構件長焊縫機器人焊接工作站系統(tǒng)研發(fā)與應用項目”擬通過開發(fā)鋼構件長焊縫機器人焊接工作站系統(tǒng)成套技術與裝備，實現(xiàn)建筑鋼結構的數(shù)字化生產管理與機器人智能制造；（6）“償還銀行貸款”。
條款及定價分析：
浙江建投于2024年1月11日發(fā)布公告，浙建轉債將于1月16日上市。浙建轉債發(fā)行規(guī)模10.00億元，債項評級AA+級，根據(jù)1月12日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.2592%測算，債底約為93.22元，1月12日浙建轉債平價為89.46元，債底提供較強安全墊。
根據(jù)2024年1月12日浙江建投收盤價測算轉債平價為89.46元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預測，結果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預計浙建轉債上市首日轉股溢價率在31.97%附近，對于1月12日平價，浙建轉債上市價格預計在118.06元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的冠中轉債（轉股溢價率25.54%）及交建轉債（轉股溢價率24.82%），預計浙建轉債上市首日轉股溢價率預計在25%-30%區(qū)間，對于1月12日平價，浙建轉債上市價格預計在111.83-116.30元。
風險提示：
宏觀經濟波動和政策調整、原材料價格波動、資金周轉風險。
|
|
