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1月9日，聯(lián)想在2024 CES大會中發(fā)布一系列AIPC產(chǎn)品，并發(fā)布40多款基于人工智能的全新設備與解決方案，全面布局AI領域。我們認為，伴隨著PC市場的恢復、AIPC的持續(xù)滲透，以及公司在AIPC領域的前瞻布局，公司業(yè)績有望獲得持續(xù)增長的動力。短期來看，PC市場的復蘇和公司AIPC新產(chǎn)品的發(fā)布將催化業(yè)績持續(xù)修復，周期反轉(zhuǎn)之際往往伴隨著較強的利潤和估值彈性。中長期來看，端側AI的普及有望使得PC廠商在AI應用和AI生態(tài)層面具有更高的參與度，公司有望依托硬件基礎向軟件和應用層面拓展，實現(xiàn)更優(yōu)的商業(yè)模式、打開新的增長曲線，我們持續(xù)看好公司的投資價值。
　　▍事項：聯(lián)想CES 2024推出10余款AIPC。1月9日，聯(lián)想在2024 CES大會中發(fā)布全球首款商務AIPCThinkPad X1 Carbon AI、Yoga Pro 9i、ThinkBookPlus Gen 5 Hybrid、ThinkCentre neo Ultra等10余款AIPC產(chǎn)品，并推出了40多款基于人工智能的新產(chǎn)品和新解決方案。
　　▍PC市場：復蘇信號明顯，聯(lián)想維持份額領先。根據(jù)IDC，2023Q4全球PC出貨量達到6710萬臺，同比下降2.7%，相較此前8個季度跌幅已有明顯收窄，在庫存壓力緩解的背景下了實現(xiàn)環(huán)比復蘇，表明市場已經(jīng)走出低谷。聯(lián)想在2023Q4的全球PC出貨量同比上漲3.9%至1610萬臺，全球市場份額為24%（同比+1.5pcts）。商用PC的換機周期一般在三年，2020/21年疫情驅(qū)動的商用PC需求有望在2023/2024年迎來換機潮，而Win10的停止更新以及WindowsCopliot的正式推出都有望進一步催化換機需求。在端側AI方面，英特爾在2023Q3財報中預計未來2年AIPC累計出貨量為1億臺。我們假設第一年出貨量為4000萬臺，第二年為6000萬臺，預計對應搭載英特爾處理器的AIPC滲透率，2024-2025年分別為11%、17%。IDC認為，在個人消費市場，AIPC將縮短用戶換機周期，加速換機潮的到來；且預計兩年內(nèi)置換PC的用戶占比會翻倍，提升至20%甚至更高。這均有望加強本輪PC周期的復蘇力度。
　　▍AIPC：聯(lián)想發(fā)布多款AIPC產(chǎn)品，引領新一代PC變革。聯(lián)想在2024 CES展會上發(fā)布多款AIPC產(chǎn)品。其中全球首款商務AIPCThinkPad X1 Carbon AI搭載酷睿Ultra處理器，具備由CPU+GPU+NPU構成的本地混合AI算力，并搭載的全新Intel Arc顯卡，實現(xiàn)2倍性能提升。其最高支持32GBLPDDR5x6400MHz的內(nèi)存，以及最高2TBPCIe NVMe Gen4高速固態(tài)硬盤。除此而外，公司也發(fā)布40多款基于人工智能的全新設備與解決方案，涵蓋Yoga、ThinkBook、ThinkPad、ThinkCentre和Legion等眾多產(chǎn)品系列，全面布局AI領域。目前公司已完成AI ready階段，能保證70-200億參數(shù)大模型的能力，并進行了芯片架構的升級，公司預計在2024年上半年能夠達到AI on的階段，屆時將內(nèi)置大模型和個人智能體，各類基于AI開發(fā)應用將可以在本地運行。我們看好AIPC后續(xù)的商業(yè)化前景及價值，而作為PC市場龍頭廠商的聯(lián)想集團亦有望充分受益于這一趨勢。
　　▍后續(xù)展望：關注基礎設施、端側大模型與AI方案服務的發(fā)展。聯(lián)想的AI布局主要分為三部分，即AI內(nèi)嵌的智能終端、AI導向的基礎設施和AI原生方案服務。基礎設施方面，預計2024年下半年隨著大模型在企業(yè)當中落地，推理會成為主要計算需求，預計聯(lián)想的邊緣推理方案將逐漸發(fā)力。模型方面，公司目前采用混合架構，本地模型可以實現(xiàn)部分AI功能，其余則在個人授權的情況下交付云端大模型實現(xiàn)復雜意圖理解和內(nèi)容生成。后續(xù)伴隨硬件和模型壓縮技術的發(fā)展，本地化模型將有望實現(xiàn)70%-80%基礎應用場景，推動模型使用成本的優(yōu)化。方案服務方面，可以對接多種技術平臺，提供模型訓練、微調(diào)、部署、調(diào)用等端到端能力，并向不同的業(yè)務場景輸出解決方案。
　　▍風險因素：全球宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險；上游原材料價格大幅波動風險；市場競爭持續(xù)加劇風險；公司新業(yè)務發(fā)展不及預期風險等。
　　▍投資建議：短期來看，PC市場的復蘇和公司AIPC新產(chǎn)品的發(fā)布將催化業(yè)績持續(xù)修復，周期反轉(zhuǎn)之際往往伴隨著較強的利潤和估值彈性。中長期來看，端側AI的普及有望使得PC廠商在AI應用和AI生態(tài)層面具有更高的參與度，公司有望依托硬件基礎向軟件和應用層面拓展，實現(xiàn)更優(yōu)的商業(yè)模式、打開新的增長曲線?？紤]到PC周期復蘇的節(jié)奏以及AIPC相關的研發(fā)投入增加，我們調(diào)整2024-2026財年業(yè)績預測，預計公司2024-2026財年營業(yè)收入為563/610/663億美元（原預測573/691/748億美元），對應增速預測分別為-9%、8.3%、8.6%；2024-2026財年歸母凈利潤預測分別為9.9/14.9/ 19.1億美元（原預測12.1/21.2/23.5億美元），對應增速預測分別為-39%、51%、29%。參考全球可比硬件公司戴爾當前股價對應CY2024（對應FY2025）11.5x PE的估值水平（路透一致預期），以及我們對公司中期更高的業(yè)績增速預測，我們給予公司FY 202514xPE，對應目標價13港元/股，維持“買入”評級。