>> 招銀國際-招財(cái)日報(bào)：每日投資策略-240116
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點(diǎn)評
中國重卡行業(yè)- 12月多缸柴油機(jī)行業(yè)銷量同比增長29%
根據(jù)中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)，濰柴動力（2338 HK/000338 CH，買入）2023年12月多缸柴油機(jī)銷量同比增長27%，與行業(yè)平均水平29%相近。23年四季度，受前幾個月強(qiáng)勁的商用車需求帶動，濰柴多缸柴油機(jī)銷量同比增長51%至約19.3萬臺，超過行業(yè)平均水平26%。根據(jù)我們的測算，23年四季度濰柴多缸柴油機(jī)市場份額達(dá)到18.6%，同比提升3個百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.1個百分點(diǎn)。我們維持對濰柴動力（行業(yè)首選）的正面看法，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)在更新?lián)Q代周期的推動下，重卡和發(fā)動機(jī)行業(yè)的上行周期將在2024年持續(xù)。（鏈接）
公司點(diǎn)評
陽光保險(xiǎn)(6963 HK，未評級) – H股全流通上市交易，新增23.29億H股流通股，流通市值增逾108億港元，流動性改善帶動公司估值修復(fù)
事件：公司2024年1月12日披露完成H股全流通，并于1月15日實(shí)現(xiàn)上市交易，新增23.29億H股流通股，占比由原10.0%提升至30.2%，港股流動性大幅提升。截至1月15日收市，公司股價收升7.57%。本次內(nèi)資股轉(zhuǎn)H股共涉及16家參與股東，合計(jì)占公司總股本20.25%。
觀點(diǎn)：H股流動性提升利好公司估值修復(fù)；短期公司股價或面臨一定減持壓力，中長期股權(quán)結(jié)構(gòu)改善利好公司資本補(bǔ)充及市值管理；建議關(guān)注近期交易機(jī)會。
H股轉(zhuǎn)股完成增加H股流通股比（由原10.0%升至30.25%），利好港股流通市值的提升。截至1月15日收盤，公司總流通市值為158.3億港元，較轉(zhuǎn)股前1月11日收盤升逾108億港元。公司作為港股上市的第一家民營保險(xiǎn)集團(tuán)，自2022年12月上市以來，受制于H股流通股占比較小，交易量不足等問題，公司股價自23年年初高點(diǎn)回落后，一直位于3.8-5港元的窄區(qū)間內(nèi)波動。預(yù)計(jì)此次全流通的完成將增加公司H股流動性，利好估值回升。
短期來看，公司股價可能受內(nèi)資股股東減持的壓力。但據(jù)公司披露口徑來看，此次參與股東中持股占比為5%以上的僅有江蘇天成物業(yè)發(fā)展1家（持股占比5.22%），其中11家內(nèi)資股東持股占比不足1%，我們認(rèn)為該事件在提升H股流動性利好估值，及內(nèi)資股東減持造成股價波動等因素的相互抵消下，整體利大于弊。
我們認(rèn)為板塊內(nèi)眾安在線（6060 HK）于2020年12月完成9.5億股H股全流通的案例可參考借鑒。2020年10月眾安在線完成9.5億內(nèi)資股轉(zhuǎn)H股的全流通，大幅扭轉(zhuǎn)公司H股流動性不足的問題。轉(zhuǎn)股完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中H股的占比由32%大幅提升至96.6%，改變了公司自上市后非流通股權(quán)占比超50%的局面；為之后在償二代的實(shí)施下，實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充、完善市場化定價等奠定了基礎(chǔ)。眾安的股價在H股全流通實(shí)施后不降反升，并于2021年初達(dá)到歷史最高水平。
中長期看，我們認(rèn)為H股全流通利好公司未來實(shí)現(xiàn)有效的資本補(bǔ)充。公司H股全流通將原本占20.2%的非流通股權(quán)，在二級市場進(jìn)行定價交易，既有利于內(nèi)資股股東的價值兌現(xiàn)，又有助于公司通過改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，為未來潛在的資本補(bǔ)充需求建立起長效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)各類股東在公司治理方面利益一致的最大化。截至三季度末，集團(tuán)子公司陽光人壽的核心及綜合償付能力充足率分別為127.2%/178.5%，陽光財(cái)險(xiǎn)的核心及綜合償付能力充足率分別為158.7%/240.2%，雖仍大幅高于50%/100%的監(jiān)管要求，但兩家子公司四季度的核心及綜合償付能力充足率預(yù)期值環(huán)比均下調(diào)12-15個百分點(diǎn)，顯示四季度來自投資端的壓力及凈利潤增長放緩，導(dǎo)致以凈資產(chǎn)為主要貢獻(xiàn)的核心一級資本相對承壓。當(dāng)前，公司非流通股權(quán)的上市交易將利好未來資本補(bǔ)充及二級交易的需要。
估值：截至1月15日，公司股價對應(yīng)彭博一致預(yù)期的估值倍數(shù)為FY24E 0.42倍P/EV及FY24E 0.73倍P/B。
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