>> 中泰證券-固定收益專題報告：藏在批復(fù)額度里的線索，如何預(yù)測金融次級債供給？-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 1091KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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批復(fù)額度是金融次級債供給的重要前置信號，不論銀行、券商還是險企，其次級債發(fā)行量都要在獲批額度之內(nèi)進(jìn)行。此外，批復(fù)額度的獲取時點(diǎn)及失效時間也對預(yù)測次級債發(fā)行節(jié)奏具有重要參考意義。本文系統(tǒng)梳理了三類金融機(jī)構(gòu)的批復(fù)額度相關(guān)規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上對批復(fù)額度、發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏及其之間的關(guān)系進(jìn)行分析，以供參考。
對于銀行二永債批復(fù)額度，其有效期一般為24個月，在此期間，銀行可以自主決定具體工具品種、發(fā)行時間、批次和規(guī)模。銀行批復(fù)額度的類型包括二級資本債、永續(xù)債和資本工具。截至2023年12月末，資本工具剩余額度12826億元，二級資本債剩余額度為763億元，永續(xù)債剩余額度為62億元。
銀行在拿到批復(fù)額度后通常會在一年內(nèi)發(fā)行完畢，而不是在批復(fù)的兩年有效期結(jié)束時才發(fā)行完畢。通過剩余額度預(yù)測二永債未來一年的發(fā)行量，有效性較高。由于不同類型銀行發(fā)行節(jié)奏有明顯差異，因此逐月的發(fā)行節(jié)奏預(yù)測難度極大。但如果只考慮預(yù)測未來12個月內(nèi)的發(fā)行量，則難度大大縮小。對于2024年，謹(jǐn)慎預(yù)測二永債發(fā)行量約1.88萬億，由于償還規(guī)模約為0.57萬億，則凈供給約為1.31萬億。
券商次級債批復(fù)額度有效期為24個月，在此期間再次提交申請不會覆蓋原額度。券商次級債包括普通次級債和永續(xù)次級債。統(tǒng)計顯示，券商在拿到額度后通常會在一年內(nèi)將永續(xù)次級債額度發(fā)行完畢，而普通次級債額度發(fā)行完畢則用時約在400多天。
分月份來看，券商發(fā)行規(guī)模與剩余額度之間存在一定的相關(guān)性。一般而言，如果券商的剩余額度在某月出現(xiàn)波峰或波谷，那么滯后1-3月左右，券商發(fā)行規(guī)模也會出現(xiàn)相應(yīng)的波峰或波谷。截至2023年12月末，券商次級債剩余額度為1662億，相較2022年12月末的3011億近乎縮減一半，預(yù)計2024年券商次級債的發(fā)行量將有所下降。
險企次級債批復(fù)額度有效期為6個月，在此期間再次提交申請不會覆蓋原額度。險企次級債包括資本補(bǔ)充債券和永續(xù)債。統(tǒng)計顯示，險企資本補(bǔ)充債券額度平均在6個月內(nèi)發(fā)行完畢。
自2023年9月險企永續(xù)債首次獲批以來，永續(xù)債的批復(fù)額度在總剩余額度中的占比逐漸上升，發(fā)行規(guī)模也由9月份的85億元上升到12月份的310億元。2024年險企永續(xù)債或?qū)⒎帕?，可能對資本補(bǔ)充債形成一定替代效應(yīng)。
風(fēng)險提示：1）批復(fù)額度統(tǒng)計不完整或統(tǒng)計失誤；2）數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；3）發(fā)行節(jié)奏難以預(yù)測；4）供給預(yù)測不準(zhǔn)確。
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