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債市偏多觀點(diǎn)維持8家不變
　　在近期的降息博弈下賣方觀點(diǎn)整體偏多，周內(nèi)利率走勢(shì)先下后上。本周一央行MLF操作維持利率不變，如我們近期報(bào)告所述，未來(lái)1-2個(gè)月，降息降準(zhǔn)仍在政策工具箱內(nèi)，市場(chǎng)必將繼續(xù)圍繞降準(zhǔn)降息展開(kāi)博弈。行情的發(fā)展可能一波三折，債市更多是波段機(jī)會(huì)而非趨勢(shì)機(jī)會(huì)。往后看，在此次不降息基礎(chǔ)上，以下三點(diǎn)變動(dòng)值得進(jìn)一步關(guān)注：國(guó)債長(zhǎng)端利率變動(dòng)幅度、利率變動(dòng)拐點(diǎn)及時(shí)點(diǎn)、大行與農(nóng)商行的止盈力度。而除了降準(zhǔn)降息、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、物價(jià)偏弱之外，市場(chǎng)還在五個(gè)方面存在預(yù)期差：①居安思危，時(shí)刻關(guān)注打擊空轉(zhuǎn)和同業(yè)解耦對(duì)債市的影響；②資產(chǎn)荒演繹過(guò)程中的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端；③地產(chǎn)是當(dāng)前宏觀預(yù)期差最大的領(lǐng)域；④財(cái)政的預(yù)期差在于進(jìn)度（去年財(cái)政支出偏滯后）與力度（地方層面的超長(zhǎng)期特別國(guó)債已重新調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期）兩個(gè)層面；⑤貨幣投放機(jī)制是否存在改革的可能性。
　　從我們跟蹤的賣方情緒指數(shù)來(lái)看，本周跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.44，與上周持平，偏多觀點(diǎn)機(jī)構(gòu)較上周有所增加，當(dāng)前8家偏多，9家中性，2家偏空，賣方情緒整體保持樂(lè)觀。
　　8家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多，寬貨幣發(fā)力預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格隱含降息預(yù)期較強(qiáng)，銀行存款成本回落；
　　9家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性，市場(chǎng)已充分預(yù)期降息降準(zhǔn)，資金面具有不確定性，短期收益率波動(dòng)可控；
　　2家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏空，雙降行情落空概率較大，利多出盡的短期止盈浮現(xiàn)，利率并未超出歷史經(jīng)驗(yàn)的下行。
　　而本周12家觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變，其中：
　　5家觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槠?，關(guān)鍵詞：寬松貨幣預(yù)期升溫，銀行配債力度有支撐。
　　5家觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹行?，關(guān)鍵詞：降息降準(zhǔn)預(yù)期充分，降息試點(diǎn)及幅度是否超出預(yù)期的不確定，系統(tǒng)性利空債市的因素有限。
　　2家觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槠?，關(guān)鍵詞：雙降落空概率較大，市場(chǎng)對(duì)預(yù)期交易較為充分，降息落地后短期出現(xiàn)利多出盡的止盈，利率未超出歷史經(jīng)驗(yàn)的下行。
　　買方情緒小幅下降
　　1月第2周市場(chǎng)交易活躍度下降，情緒指數(shù)下降，買方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得0.94，較1月5日下降0.13。從換手率來(lái)看，國(guó)債換手率上升。周五換手率錄得5.54%，較前一周五下降0.43pct，較周一下降1.11pct，周平均換手率升至5.97%；國(guó)開(kāi)債換手率上升，1月12日換手率錄得1.17%，較前一周五上升0.11pct，較周一下降0.22pct；利率債換手率上升，周五錄得1.13%，較前一周五下降0.04pct，較周一上升0.04pct。
　　從資金面來(lái)看，近期杠桿率下行，截止1月12日，銀行間債市杠桿率降至108.34%。國(guó)債期貨方面，本周T2403合約成交多空比下降，截止1月12日，T主力周五成交多空比為0.88。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，1月8日至1月12日，理財(cái)類共發(fā)行586只，到期579只。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)