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目前市場對于美聯(lián)儲降息對于公司收入的影響存在擔(dān)憂。2022年3月以來，美聯(lián)儲加息11次，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到5.5%。從富途的收入結(jié)構(gòu)來看，利息收入占營業(yè)收入的比重自3Q22開始顯著提升，3Q23達(dá)到57%，相比2Q22提升21個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，23年3季度業(yè)績會上管理層披露，客戶閑置資金利息收入超過兩融業(yè)務(wù)收入。市場擔(dān)心隨著富途利息收入占比提升，若2024年美聯(lián)儲開始降息，利息收入將減少，并對收入增長形成壓力。
　　上一輪降息周期中盈透證券收入變化走勢帶來的啟示。美國大型互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券（IBKRUS）的收入結(jié)構(gòu)與富途較為接近，收入主要來自交易傭金和凈利息收入，我們復(fù)盤了美聯(lián)儲上一輪降息（2019-2020年降息5次，175個(gè)基點(diǎn)）對于盈透證券收入的影響。從這一輪降息對盈透證券收入影響來看：1）凈利息收入變化對于降息的反應(yīng)存在滯后性，滯后1個(gè)季度左右。2）降息有利于促進(jìn)股票市場成交活躍，交易傭金增幅有望彌補(bǔ)凈利息收入降幅，從而使得凈收入保持穩(wěn)定。3）利息收入主要來自兩融業(yè)務(wù)和客戶閑置資金。其中，客戶融資余額與政策利率變動總體呈現(xiàn)反向關(guān)系。
　　我們預(yù)計(jì)2024年美聯(lián)儲降息對于公司收入影響有限，市場對此預(yù)期過度悲觀。1）美聯(lián)儲降息的速度和幅度很可能低于市場當(dāng)前預(yù)期；2）如果美聯(lián)儲下半年開始降息，參考盈透證券上一輪降息周期中的收入表現(xiàn)，凈利息收入變化對于降息的反應(yīng)存在滯后性，對于2024年收入影響有限；3）如果降息促成市場估值回升和成交活躍，交易收入和融資收入的增長有望充分彌補(bǔ)凈利息收入的降幅。
　　估值具吸引力，重申買入評級。從財(cái)務(wù)指標(biāo)比較來看，富途營收增速在同業(yè)中位于較高水平，ROE高于可比同業(yè)，從估值比較來看，2022年、2023年富途平均市盈率與盈透、嘉信理財(cái)較為接近，而目前富途的市盈率僅為盈透的75%，嘉信理財(cái)?shù)?0%，估值差距高于歷史平均水平，富途相對估值具有較強(qiáng)吸引力。維持富途買入評級和目標(biāo)價(jià)70美元。