>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)2024年度策略：白酒進入換擋期，關(guān)注黃酒變革，大眾品結(jié)構(gòu)性亮點多-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 1584KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。白酒正進入換擋期，把握優(yōu)質(zhì)個股投資機會，我們預(yù)計23年4季度和24年春節(jié)將延續(xù)慣性增長。其他酒龍頭積極尋求突圍，重點關(guān)注黃酒變化。大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關(guān)注低估值改善型品種。
支撐評級的要點
2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。（1）2023年食品飲料板塊表現(xiàn)較弱，板塊下跌14.9%，在31個一級行業(yè)中排名第24，跑輸滬深300。（2）由于消費復(fù)蘇速度偏慢，雖然多數(shù)食品飲料子板塊業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢，但估值普遍回落。
白酒正進入換擋期，把握優(yōu)質(zhì)個股投資機會。（1）報表端來看，2023年白酒上市公司報表端實現(xiàn)較快增長，盈利能力繼續(xù)提升。為了應(yīng)對行業(yè)環(huán)境及消費趨勢的變化，上市酒企紛紛加大渠道和消費者返利的力度，提升主銷產(chǎn)品性價比，但主力產(chǎn)品終端價普遍承壓。分品種來看，1-3Q23一線酒穩(wěn)健增長，全國型次高端酒增速放緩，地產(chǎn)酒受益宴席需求維持穩(wěn)健增長。（2）需求端來看，現(xiàn)階段終端需求處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，隨著地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)增速放緩，經(jīng)濟增長驅(qū)動因素發(fā)生變化，賺快錢時代進入賺慢錢時代，同時龍頭市占率達到較高水平，行業(yè)增速與上市公司增速將逐步趨同，我們判斷白酒行業(yè)正進入換擋期。白酒消費者需求將從面子消費轉(zhuǎn)向高性價比。酒企的戰(zhàn)略及增長模式也將隨著行業(yè)的變化進行調(diào)整。但是長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為大眾消費將延續(xù)升級趨勢，次高端的需求有望持續(xù)增加。（3）我們預(yù)計4季度和24年春節(jié)將延續(xù)慣性增長。現(xiàn)階段白酒需求弱復(fù)蘇，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)，主力產(chǎn)品價盤穩(wěn)定，庫存處于正常區(qū)間，酒企制定了積極的增長目標(biāo)，因此我們判斷預(yù)計23年4季度和24年春節(jié)將延續(xù)10%以上的慣性增長。
其他酒龍頭積極尋求突圍，重點關(guān)注黃酒變化。（1）葡萄酒行業(yè)整體承壓，行業(yè)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。龍頭張裕推出限制性股權(quán)激勵，在機制改革上邁出一大步，靜待行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)暖。（2）古越龍山積極推進產(chǎn)品高端化和年輕化。2023年6月，公司公告董監(jiān)高增持公司股票，增持金額明顯高于2022年薪酬，其中董事長增持金額為2022年薪酬的3倍左右，體現(xiàn)了管理層對公司的信心。我們判斷，2024-2025年改革效果將逐步體現(xiàn)，業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)提速，長期成長潛力較大。
大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關(guān)注低估值改善型品種。大眾品3季度需求復(fù)蘇力度偏弱，不過現(xiàn)階段的消費趨勢，并不能簡單歸類于降級與升級，而是兩者并存，未來隨著居民收入預(yù)期的穩(wěn)定，有望重拾升級態(tài)勢。長遠(yuǎn)來看，地產(chǎn)對居民消費的擠出效應(yīng)減弱，反而會帶動大眾品需求持續(xù)增長。（1）啤酒結(jié)構(gòu)升級趨勢確定，隨著95后、00后成為核心消費人群，個性化和高端化產(chǎn)品占比提升，價格中樞將持續(xù)上升。受益澳麥雙反取消帶來的成本改善，2024年啤酒企業(yè)業(yè)績持續(xù)向上確定性強。（2）中國食品的速凍化率仍然偏低，速凍食品還有較大的成長空間，當(dāng)前龍頭企業(yè)市占率較低，公司積極拓展經(jīng)營半徑，產(chǎn)品及渠道布局扎實，綜合競爭實力顯著。（3）2023年餐飲行業(yè)雖然有明顯復(fù)蘇，但是調(diào)味品渠道壓力猶存。中炬高新大股東股權(quán)紛爭結(jié)束，此前的土地訴訟也達成和解，具有華潤背景的核心高管有望助力公司提升餐飲渠道占比，2024年有望困境反轉(zhuǎn)、營收提速。（4）關(guān)注低估值改善型品種承德露露，現(xiàn)階段PE處于低位，公司在華北的消費者基本盤穩(wěn)固，隨著內(nèi)部激勵機制的逐步完善，以及產(chǎn)品、區(qū)域、渠道布局思路的成熟，從而帶動業(yè)績和估值雙升，向上彈性較大。
推薦組合
?。?）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺；（2）大眾品：承德露露、安井食品、青島啤酒、絕味食品。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟波動，渠道庫存偏高，原料價格波動。
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