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每周一談：啤酒估值底部投資機(jī)會(huì)將至
　　啤酒估值進(jìn)入底部區(qū)域。當(dāng)前啤酒板塊的PE為24X，僅為近5年來的0.7%分位，處于非常低的位置。
　　對(duì)于啤酒板塊23年的表現(xiàn)疲弱，我們認(rèn)為直接原因是板塊內(nèi)公司的銷量增速放緩，根本原因是23年消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，尤其相對(duì)年初的高預(yù)期，呈現(xiàn)出“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”后不及預(yù)期的超跌。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷市場(chǎng)的悲觀情緒已經(jīng)得到較為充分的釋放，而啤酒板塊本身的若干邏輯未得到足夠的重視：
　　邏輯一：成本高確定性改善帶來的全行業(yè)盈利提升。大麥、包材構(gòu)成了啤酒行業(yè)的主要成本項(xiàng)，隨著大麥價(jià)格高位回落疊加澳麥的放開；玻瓶、鋁材、瓦楞紙等包材價(jià)格也進(jìn)入下行周期，我們判斷24年啤酒行業(yè)的成本回落具有較強(qiáng)的確定性。因此，行業(yè)的盈利水平仍有望提升。
　　邏輯二：啤酒行業(yè)高端化的方向不變，僅是實(shí)現(xiàn)路徑的調(diào)整。我們認(rèn)為，相比成熟市場(chǎng)，中國(guó)啤酒噸價(jià)整體仍低，低端啤酒占比過高的現(xiàn)實(shí)沒有改變。在17年以來的啤酒高端化浪潮盡管已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定程度的價(jià)格帶提升，但未來提升空間仍大。
　　為什么當(dāng)前出現(xiàn)了一些對(duì)啤酒高端化的擔(dān)憂？我們認(rèn)為主要是演繹路徑的變化：過往的啤酒高端化路徑主要通過高端消費(fèi)場(chǎng)景（夜場(chǎng)、酒吧、KTV、高端餐飲）發(fā)起，帶動(dòng)大眾型現(xiàn)飲場(chǎng)景，進(jìn)而帶動(dòng)非現(xiàn)飲；在價(jià)格帶上呈現(xiàn)出超高端打頭，逐步帶動(dòng)中低端產(chǎn)品的特點(diǎn)。在當(dāng)前，我們認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)超高端增速階段性放緩，4-6元價(jià)格帶的產(chǎn)品與超高端產(chǎn)品共同升級(jí)的現(xiàn)象。無論是哪一種形式的消費(fèi)升級(jí)，僅是啤酒高端化的實(shí)現(xiàn)路徑調(diào)整，而高端化的整體方向未變，不應(yīng)過度擔(dān)憂；當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)憂過度演繹、出現(xiàn)超調(diào)之時(shí)，或?qū)聿季謾C(jī)會(huì)。
　　邏輯三：高集中度的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)降本增效持續(xù)進(jìn)行。當(dāng)前中國(guó)啤酒行業(yè)集中度較高，有利于減少惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)參與者共同良性發(fā)展。以燕啤為代表的的啤酒巨頭通過提高管理水平減少期間費(fèi)用，重啤等通過完善產(chǎn)品矩陣、大城市計(jì)劃等方案擴(kuò)充銷售覆蓋，都有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展。
　　隨著啤酒板塊估值進(jìn)入底部，展望24年，我們認(rèn)為啤酒板塊或?qū)⒂瓉聿季至紮C(jī)。
　　市場(chǎng)回顧
　　本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-0.56%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第13，跑贏滬深300指數(shù)0.79pct。食品飲料各子行業(yè)中零食（+5.86%）、烘焙食品（+2.63%）、啤酒（+2.52%）表現(xiàn)相對(duì)較好。分別跑贏滬深300指數(shù)7.21pct、3.98pct、3.87pct。個(gè)股方面，本周勁仔食品（+14.24%）、三只松鼠（+10.46%）、皇氏集團(tuán)（+9.56%）、惠發(fā)食品（+7.60%）、麥趣爾（+7.23%）等漲幅居前。
　　投資策略
　　建議關(guān)注：建議關(guān)注啤酒板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。