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上周中證轉債指數(shù)走平，表現(xiàn)強于對應正股及大盤指數(shù)；大規(guī)模轉債及對應正股整體表現(xiàn)相對較強。信息技術、材料、可選消費行業(yè)轉債領漲，能源、日常消費、醫(yī)療保健行業(yè)轉債領跌。轉債日均成交量環(huán)比明顯下滑，高估值個券成交占比較高，低平價轉債成交占比環(huán)比回落。
　　轉債利差水平依然在高性價比區(qū)間，全市場底價溢價率小幅提升，但隱含波動率持續(xù)壓縮。上周轉債利差水平依然在高性價比區(qū)間，我們計算得到的轉債全市場余額加權的年化利差水平在4.65%，環(huán)比前一周有小幅提升，但依然低于此輪高性價比區(qū)間的前期高點4.80%（利差=轉債潛在年化收益率-轉債底價溢價率）；轉股溢價率方面，分平價來看，中低平價區(qū)間轉債轉股溢價率提升，中高平價區(qū)間轉債轉股溢價率下滑；債性、平衡型、股性轉債轉股溢價率均不同程度提升。
　　從2023年10月下旬開始，通過我們的利差指標計算，轉債已經(jīng)開始進入新一輪的高性價比配置區(qū)間，而從幅度和持續(xù)時間來看，本輪轉債的超調在17年以來的市場中只有兩段可比區(qū)間：18年下半年和21年年初。但這兩段時間的底層資產(chǎn)變化邏輯并不相同。2021年初權益市場在面臨高位調整和風格切換的壓力后，創(chuàng)業(yè)板再度引領市場上行，而債券利率在2021年初剛剛出現(xiàn)趨勢下行的信號，對于當前的可參考性有限，反而是2018年的相似點更多。
　　2018年轉債指數(shù)的反彈并非一蹴而就。2018年中證轉債指數(shù)年內的低點出現(xiàn)在7月，而權益市場一直要等到2018Q4才開始出現(xiàn)筑底跡象。但轉債各個細分因子的特征并不統(tǒng)一。而如果參考2018年的轉債調整，轉債在“高性價比”區(qū)間的持續(xù)時間會相對較長，而本輪高性價比區(qū)間從2023年10月下旬至今也只經(jīng)歷了約3個月的時間，目前權益市場企穩(wěn)回升的積極信號也依然需要繼續(xù)等待，那么在這段時間大盤轉債的防御性可能會相對較強。而當市場開始進入牛熊切換的環(huán)境后，雙低策略指數(shù)從反彈的高度和持續(xù)性來說都相對更加明顯。從提升組合彈性的角度，在牛熊切換時點，雙低轉債的進攻性值得關注。
　　目前時點建議關注大盤雙低轉債的階段性配置機會。當前權益市場還尚未出現(xiàn)明確的拐點，但轉債整體也的確出現(xiàn)了較為明顯的配置性價比。因此，在這樣的市場環(huán)境下，大盤雙低轉債可能是一個可以考慮的方向，當前時點我們建議關注的大盤雙低轉債包括：大秦、南銀、蘇行、利群、旺能、鷹19、中金、南航。
　　風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經(jīng)濟修復不達預期，市場歷史經(jīng)驗對當前參考性降低。