>> 信達證券-流動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：凈回籠下資金分層，1月降息概率下降-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行公開市場持續(xù)凈回籠，逆回購凈回籠規(guī)模達到2.4萬億。月初流動性擾動因素較少，銀行間資金面整體維持寬松，DR007略低于1.8%的政策利率，DR001維持在1.6%下方，但資金分層的狀態(tài)有所加劇，周五略有緩解，但R007仍然達到了2.18%。
質(zhì)押式回購規(guī)?？缒旰罂焖偕闲校芪迓杂邢陆?，全周日均成交量上升1.93萬億至7.93萬億；質(zhì)押式回購余額上升1.3萬億至11.91萬億，創(chuàng)下近半年新高。分機構(gòu)來看，股份行和城商行周二后顯著回落，但大行凈融出在周二后持續(xù)回升，銀行剛性凈融出規(guī)模周三升至5.54萬億后有所回落，周五降至5.30萬億；非銀方面，貨基與理財逆回購先降后升，與年前大致持平，券商、基金和其他非銀正回購回落約1100億，資金缺口指數(shù)回落至506，顯著低于中性水平。
本周央行逆回購回籠的動作相對堅決，DR007仍然維持在政策利率附近，非銀融資成本仍然不低，至少顯示了央行無意使資金面維持在過度寬松的狀態(tài)，1月降息的概率下降。股份行與城商行融出的大幅下降，以及貨基和理財融出中樞的下滑，可能也反映出了當前銀行負債的壓力也并未完全緩解。下周逆回購凈回籠的壓力降低，但我們認為從央行態(tài)度看在當前價格水平下凈回籠仍將持續(xù)，疊加下周后半周政府債繳款以及稅期臨近可能產(chǎn)生一定擾動，資金面存在繼續(xù)邊際收斂的可能，但我們預(yù)計幅度相對有限。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行3.5BP至2.435%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降至576.1億元，償還規(guī)模降至1306.3億，存單凈償還規(guī)模上升至730.2億元。除城商行存單凈融資33億元外，其余銀行均為凈償還；1Y期存單發(fā)行占比上升至59%。下周存單到期規(guī)模約2435.3億元，較本周上升1129.0億元。各類銀行存單發(fā)行成功率均較上周回落，其中城商行降幅較大，已明顯低于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。理財產(chǎn)品一二級凈賣出存單規(guī)模下降，股份行凈賣出存單規(guī)模創(chuàng)近年新高，但基金與貨基轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈賣出存單，存單供需相對強弱指數(shù)較23年12月29日下行2.0pct至16.2%。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率持續(xù)回升，且短端上行幅度大于長端，全周來看國股3M、6M期利率分別上行185BP、94BP至2.25%、2.12%，均創(chuàng)下22年4月中旬以來新高。
現(xiàn)券二級交易跟蹤：本周交易盤行為分化，基金轉(zhuǎn)為大規(guī)模減持，但券商轉(zhuǎn)為大規(guī)模增持；而主要配置機構(gòu)對債券整體轉(zhuǎn)為增持，農(nóng)商行對債券轉(zhuǎn)為大規(guī)模增持，理財產(chǎn)品對債券的減持規(guī)模下降，而保險公司增持債券規(guī)模的變化有限?；鸸緦鴤?、政金債、存單和二永債均轉(zhuǎn)為凈賣出，在利率債期限上轉(zhuǎn)為凈賣出10年以內(nèi)各期限國債和3年以內(nèi)政金債，對3-5年政金債的凈買入規(guī)模大幅下降。而券商轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈買入利率債，主要大幅增持3年、7年以及10年期國債，同時大規(guī)模凈買入中短端政金債，同時轉(zhuǎn)為凈買入二永債與存單。配置型機構(gòu)中，農(nóng)商行凈買入存單規(guī)模創(chuàng)歷史新高，同時對其他券種的凈買入規(guī)模均小幅回升；理財產(chǎn)品對存單與二永債的凈賣出規(guī)模下降，并轉(zhuǎn)為凈買入短期限政金債；保險公司大規(guī)模凈賣出超長期國債，但減少凈賣出短期限政金債，同時增加對二永債的凈買入。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期.
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