>> 華安證券-基于債市機構(gòu)行為的投資策略：知易行難，錦上添花-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大小： |
7838KB |
| 格式： |
pdf 共80頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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羊群效應(yīng)——缺少散戶的債券市場，機構(gòu)一致性、博弈復(fù)雜性更高
當(dāng)前的債市博弈有多卷？——2023年中股債商出現(xiàn)分歧，債市走出“V”字型振幅最小，大宗商品早在6月出現(xiàn)回升，而權(quán)益市場則持續(xù)下行，Q4與債市發(fā)生背離，整體來看債市的內(nèi)卷體現(xiàn)在以下三個方面：
現(xiàn)象①收益率波動小。債市對上半年的經(jīng)濟弱復(fù)蘇并不敏感，收益率回調(diào)幅度不大，而權(quán)益與商品則表現(xiàn)一波三折。
現(xiàn)象②上半年債市持續(xù)上漲，不為干擾信息所動。債市在2023年8月前持續(xù)上漲，而商品市場則在6月便出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，權(quán)益市場在Q4相對低迷。
現(xiàn)象③股債商背離，債市仍是堅定的一方。6月商品市場發(fā)生背離，主要原因在于1）人民幣匯率調(diào)整壓力加大，海外需求回升；2）庫存位于低位時主動補庫存行為推動價格上升。而債市相比于權(quán)益市場而言并沒有發(fā)生太大調(diào)整。
近年來機構(gòu)是如何一步步卷起來的？——以降息為例，從右側(cè)博弈到左側(cè)博弈，機構(gòu)交易“預(yù)期的預(yù)期”。
1）長端：降息對于國債長端利率的影響較短端更為明顯，換言之，如果在降息前長端利差已經(jīng)壓扁，則意味著降息博弈可能也提前結(jié)束。
2）左側(cè)：2022年前后，市場風(fēng)格切換——①2022年以前債市收益率在降息前數(shù)個交易日無明顯波動，而在降息落地后收益率快速下行，以2020年為例，在2月與3月MLF、LPR、OMO利率下調(diào)后5個交易日10Y國債收益率分別下行8/12/10bp；②2022年以來，債市主要以交易降息預(yù)期為主。首先，降息的博弈通常是在前5個交易日升溫，2022年1月與8月表現(xiàn)最為明顯（分別下行5bp與8bp）；其次，在降息落地當(dāng)日至下一個交易日，利率仍有下行空間，但幅度不大在1-2bp左右；最后，利率往往在降息落地后的30個交易日內(nèi)明顯回升，幅度在5-12bp左右。
在一致性的機構(gòu)市場中，哪些是僅剩的特例獨行者？從二級現(xiàn)券交易市場的分類來看，當(dāng)前債市共有12類機構(gòu)，除去具有較為明顯“一級認(rèn)購、二級分銷”效應(yīng)的股份行、城商行與券商，以及外資銀行與其他（含境外機構(gòu)），大行、農(nóng)商行、非銀機構(gòu)（以保險、基金、理財、貨基為代表）的機構(gòu)行為獨具一格，而本文將重點介紹農(nóng)商行、理財與保險。
一致性的市場，投資者的最佳實踐是什么？——對于債市而言早上車不折騰或許是最好的策略。大類資產(chǎn)一直在給機會，倘若回到3年前，重算一筆賬，如果這次投了債券：
①2021年以來，10年國債到期收益率從3.17%降至2.52%（最大降幅65BP），乘以10年久期，1.3倍杠桿，完全被動的資本利得已經(jīng)8.5個百分點；
?、?5BP波幅，20個波段，如果做對7個、做錯3個，還會獲得8個波段的主動資本利得，大約3.4個百分點；
?、勖磕觎o態(tài)票息按照3.0%計算，一年票息收益再貢獻3.9個百分點
?、?4個月累計收益=8.5+3.4+3.9*36/12=23.6%，年化收益7%以上。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險、政策預(yù)期差。
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