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本期投資提示：
　　2023年12月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)7.4%。隨著歲末年初提振消費(fèi)政策持續(xù)推出，疊加冰雪旅游等出行相關(guān)需求回升，消費(fèi)活力逐步釋放。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，23全年社零總額實(shí)現(xiàn)47.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，12月社零總額實(shí)現(xiàn)4.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%（增速環(huán)比-2.7pct），市場(chǎng)一致預(yù)期（+8.2%），除汽車(chē)外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)7.9%（增速環(huán)比-1.7pct）。我們認(rèn)為未來(lái)隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略持續(xù)顯效，高質(zhì)量發(fā)展提升居民消費(fèi)意愿，鞏固居民消費(fèi)需求，疊加出行意愿的持續(xù)釋放，消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)步質(zhì)升量增趨勢(shì)。
　　線(xiàn)上消費(fèi)占比持續(xù)提升，線(xiàn)下百貨、便利店增速持續(xù)提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，23年12月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為12465億元，同比增長(zhǎng)9.4%，線(xiàn)上滲透率28.6%（去年同期28.1%，23年11月34.58%）。1-12月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)13.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其中吃、穿、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)11.2%/10.8%/7.1%，增速環(huán)比分別-0.8/+1.6/-0.4pct。線(xiàn)下消費(fèi)體驗(yàn)優(yōu)化促進(jìn)實(shí)體零售穩(wěn)步改善，1-12月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專(zhuān)業(yè)店/品牌專(zhuān)賣(mài)店/百貨店/超市零售額同比分別變動(dòng)+7.5%/+4.9%/+4.5%/+8.8%/-0.4%，增速分別環(huán)比變動(dòng)+0.1/-0.2/+0.0/+1.1/+0.1pct。
　　1-12月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)20%，服務(wù)消費(fèi)潛力釋放持續(xù)向好，商品零售穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-12月份服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)20.0%（環(huán)比+0.5pct），12月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加8.5%，增速環(huán)比-0.8pct，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)14.5%。按照消費(fèi)類(lèi)型分，12月商品零售3.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%，增速環(huán)比-3.2pct；餐飲收入為5405億元，同比增長(zhǎng)30%，增速環(huán)比+4.2pct。2023年12月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，增速環(huán)比-2.8pct；伴隨基礎(chǔ)設(shè)施完善，產(chǎn)品適配性提升，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額6479億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速環(huán)比-1.5pct。
　　必選及可選消費(fèi)增速分化，珠寶等品質(zhì)類(lèi)商品需求增勢(shì)良好。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，受去年同期日用、藥品、糧油食品囤貨帶來(lái)的高基數(shù)影響，必選消費(fèi)品類(lèi)增長(zhǎng)表現(xiàn)分化，12月通訊/煙酒/飲料/糧油食品/日用/藥品+11.0%/+8.3%/+7.7%/+5.8%/-5.9%/-18.0%，增速環(huán)比-5.8/-7.9/+1.4/+1.4/-9.4/-25.1pct。歲末年初年貨采購(gòu)及冰雪旅游出行需求提升，服裝、黃金珠寶、化妝品等可選消費(fèi)品增速環(huán)比走強(qiáng)，12月金銀珠寶/服裝/化妝品/汽車(chē)/家具/家電29.4%/+26.0%/9.7%/+4.0%/+2.3%/-0.1%，增速環(huán)比+18.7/+4.0/+13.2/-10.7/+0.1/-2.8pct。我們認(rèn)為歲末年初傳統(tǒng)節(jié)假日催化，各品類(lèi)消費(fèi)需求將延續(xù)恢復(fù)向好節(jié)奏。
　　投資分析意見(jiàn)：2023年全年終端消費(fèi)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，新春假期及冰雪熱度催化年末消費(fèi)市場(chǎng)潛力釋放。展望24年，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)促進(jìn)終端消費(fèi)延續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏，線(xiàn)上及線(xiàn)下消費(fèi)需求保持量增質(zhì)升。看好供需雙向優(yōu)化和發(fā)力出海新渠道的電商板塊（拼多多、阿里巴巴、京東、美團(tuán)），線(xiàn)下客流提升的餐飲板塊（同慶樓、全聚德、廣州酒家），消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（老鳳祥、周大生、豫園股份），出行需求釋放下景區(qū)板塊（天目湖、中青旅、宋城演藝），勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣穩(wěn)步回升的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），入住率與ADR維持景氣的酒店板塊（華住，首旅酒店），以及免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），百貨超市板塊（重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。