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行業(yè)事件：
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布社零數(shù)據(jù)，12月份，社零總額為4.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額為3.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%；限額以上單位消費(fèi)品零售額1.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.6%。
　　12月社零低于市場(chǎng)預(yù)期，剔除基數(shù)影響后消費(fèi)動(dòng)能有所修復(fù)
　　2023年12月，社零總額同比+7.4%（前值為+10.1%），低于市場(chǎng)預(yù)期+8.2%；近2年CAGR為2.7%，增速較11月環(huán)比+0.9pct，顯示剔除基數(shù)影響后，消費(fèi)動(dòng)能有所修復(fù)，但總體偏弱。按消費(fèi)類型分，12月餐飲收入同比+30%（增速環(huán)比+4.2pct），2年CAGR為+5.7%（增速環(huán)比-1.7pct）；商品零售同比+4.8%（增速環(huán)比-3.2pct），2年CAGR為2.3%（增速環(huán)比+1.3pct），剔除22年基數(shù)影響后，餐飲消費(fèi)表現(xiàn)明顯好于商品消費(fèi)。
　　糧油食品、飲料類消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，新年臨近推動(dòng)相關(guān)需求走高
　　按消費(fèi)品類分，必選消費(fèi)方面，12月糧油食品類/飲料類/煙酒類/日用品零售額分別同比+5.8%/+7.7%/+8.3%/-5.9%，2年CAGR分別為+7.1%/+5.3%/+0.8%/-6.5%，2年CAGR環(huán)比11月分別+3.2pct/+6.2pct/-7.1pct/-4.4pct，必選消費(fèi)品中糧油食品類和飲料類消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)?？蛇x消費(fèi)方面，12月份服裝鞋帽針紡織品/化妝品/金銀珠寶零售額分別同比+26%/+9.7%/+29.4%，2年CAGR分別為+2.9%/-2.7%/+2.6%，2年CAGR環(huán)比11月份分別+2.3pct/-0.6pct/+1.1pct，剔除22年基數(shù)影響后服裝鞋帽針紡織品和金銀珠寶環(huán)比有所提升，顯示新年臨近以及商家降價(jià)促銷等因素正推動(dòng)相關(guān)需求走高。
　　實(shí)物商品線上銷售占比小幅提升，線下渠道較21年同期下滑
　　分消費(fèi)渠道看，2023年網(wǎng)上零售額同比+11.0%，增速環(huán)比未發(fā)生變動(dòng)。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+8.4%，增速環(huán)比+0.1pct，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重較1-11月提升0.1pct至27.6%。根據(jù)我們測(cè)算，12月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速為8.0%，環(huán)比下滑0.1pct；2年CAGR為11.72%（增速環(huán)比-5.7pct）。線下渠道方面，我們推算12月線下社零總額為3.11萬(wàn)億元，同比+7.20%，較21年同期減少0.63%。分零售業(yè)態(tài)看，2023年全年，限額以上零售業(yè)單位中百貨店、便利店、專業(yè)店、品牌專賣(mài)店和超市零售額同比分別+8.8%/+7.5%/+4.9%/+4.5%/-0.4%，較1-11月累計(jì)增速分別+1.1pct/+0.1pct/-0.2pct/0pct/+0.1pct。
　　投資建議
　　12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但是剔除基數(shù)影響后消費(fèi)動(dòng)能有所修復(fù)。板塊在經(jīng)過(guò)前期消化高估值及高預(yù)期的調(diào)整之后，當(dāng)前主要個(gè)股估值已經(jīng)較有吸引力，我們建議關(guān)注兩條投資主線：1）三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期公司已經(jīng)展現(xiàn)了較強(qiáng)alpha能力，其品牌、產(chǎn)品勢(shì)能或運(yùn)營(yíng)能力仍將支撐后續(xù)亮眼表現(xiàn)，建議關(guān)注華凱易佰、北京人力、巨子生物、珀萊雅等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；2）順周期出行鏈24年進(jìn)一步修復(fù)一定程度上取決于外部宏觀經(jīng)濟(jì)及居民消費(fèi)力修復(fù)情況，中性預(yù)期下，板塊當(dāng)前估值已消化較為充分，建議關(guān)注錦江酒店、中國(guó)中免、王府井、首旅酒店等標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。