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事件：據(jù)馬上贏情報(bào)站微信公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月至2023年11月期間，農(nóng)夫山泉（第一）、三得利（第二）、元?dú)馍郑ǖ谌┤移髽I(yè)在無(wú)糖茶市場(chǎng)市占率合計(jì)達(dá)到86.03%。
　　無(wú)糖茶行業(yè)快速增長(zhǎng)+東方樹葉市場(chǎng)龍頭地位顯著&矩陣持續(xù)擴(kuò)充，看好公司茶飲料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。據(jù)億歐網(wǎng)百家號(hào)援引其發(fā)布的《2023中國(guó)無(wú)糖茶飲行業(yè)白皮書》顯示，2017-2022年，含糖茶飲已經(jīng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)，而無(wú)糖茶在22年保持7.9%增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)22-27年無(wú)糖茶市場(chǎng)CAGR達(dá)10.2%，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。此外無(wú)糖茶飲在線上的銷售額從2018年的4679.5萬(wàn)元，到2022年達(dá)到44730.7萬(wàn)元，五年間完成了近10倍的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為受益于消費(fèi)者健康需求的持續(xù)提升，無(wú)糖茶行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣度，并持續(xù)對(duì)有糖茶市場(chǎng)進(jìn)行替代。
　　公司于2011年中國(guó)市場(chǎng)推出的無(wú)糖茶飲品東方樹葉，據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告，通過(guò)近十年的持續(xù)培育，2019年已經(jīng)成為無(wú)糖茶品類市場(chǎng)占有率第一的品牌。另?yè)?jù)馬上贏情報(bào)站百家號(hào)顯示，農(nóng)夫山泉的東方樹葉在華北、華南、華中及西南區(qū)域的市場(chǎng)前五名品牌銷售份額中占比均超過(guò)60%（22年1月至23年4月期間）。
　　公司茶飲料業(yè)務(wù)2022年?duì)I收增長(zhǎng)50.8%，23年上半年同比增長(zhǎng)59.9%，繼續(xù)加速高增長(zhǎng)。同時(shí)在東方樹葉的產(chǎn)品矩陣擴(kuò)展方面，公司23年2月推出900ml東方樹葉大瓶裝，23年4月新推出東方樹葉黑烏龍繼續(xù)豐富口味。此外據(jù)馬上贏情報(bào)站微信公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，從2023年1月至11月期間，東方樹葉的大規(guī)格產(chǎn)品銷售額占比從0%攀升至約25%，表現(xiàn)突出。
　　我們認(rèn)為一方面當(dāng)前無(wú)糖茶市場(chǎng)CR3集中度較高，另一方面公司在全國(guó)大部分區(qū)域均保有較高市占率，行業(yè)龍頭地位顯著。同時(shí)東方樹葉產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，公司茶飲料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將持續(xù)充分受益無(wú)糖茶行業(yè)高景氣度增長(zhǎng)以及強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位優(yōu)勢(shì)。
　　持續(xù)加碼產(chǎn)能布局，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)繼續(xù)夯實(shí)，看好規(guī)模效應(yīng)下盈利能力持續(xù)向上。據(jù)公司2024年1月1日相關(guān)公告，2023年12月31日公司與浙江省建德市人民政府就“農(nóng)夫山泉建德飲用水及飲料綜合產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”簽署投資協(xié)議，項(xiàng)目投資50億元，5年內(nèi)完成全部投資。此外另?yè)?jù)聯(lián)商網(wǎng)，1月15日四川省發(fā)展和改革委員會(huì)官網(wǎng)公布的信息顯示，農(nóng)夫山泉將在成都市都江堰新建飲料生產(chǎn)基地，投資規(guī)模為13.5億元。我們認(rèn)為當(dāng)前公司持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，公司供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)夯實(shí)，此外隨著水+飲料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，未來(lái)公司盈利能力有望繼續(xù)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為423.58/506.69/590.64億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為112.26/136.70/164.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.00/1.22/1.47元/股。
　　我們認(rèn)為，參照可比公司PE估值，此外考慮到公司本身作為龍頭依然處于較好成長(zhǎng)階段，同時(shí)保持較高的分紅比例，因此我們繼續(xù)給予公司30-35倍的PE(2024E)估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值區(qū)間為36.60-42.70元/股，按照港元兌人民幣0.90匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間40.67-47.44港元/股，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，（3）原材料價(jià)格波動(dòng)，（4）食品安全問(wèn)題。