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核心觀點
　　2023年12月同比增長7.4%，增速環(huán)比下降2.7%。據(jù)國家統(tǒng)計局，12月份，社會消費品零售總額43550億元，同比增長7.4%，增速環(huán)比下降2.7%；其中，除汽車以外的消費品零售額38131億元，同比增長7.9%，增速環(huán)比下降1.7%。2023全年，社會消費品零售總額471495億元，比上年增長7.2%；其中，除汽車以外的消費品零售額422881億元，增長7.3%。我們認為，國民經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好，隨著歲末年初大促疊加春節(jié)寒假旅游出行催化，消費需求有望逐步釋放，居民消費呈穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。
　　從消費類型看，服務(wù)業(yè)向好，餐飲消費持續(xù)活躍。12月份，商品零售38145億元，同比增長4.8%；餐飲收入5405億元，同比增長30.0%。2023全年，商品零售418605億元，同比增長5.8%；餐飲收入52890億元，同比增長20.4%。
　　從渠道看，線上線下同時發(fā)力。據(jù)推算，12月實物商品網(wǎng)上零售額同比增長7.98%，線下零售同比增長7.20%。2023全年，全國網(wǎng)上零售額154264億元，同比增長11.0%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額130174億元，同比增長8.4%，占社零總額比重27.6%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長11.2%、10.8%、7.1%。另外，1-12月，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.5%、4.9%、4.5%、8.8%，超市零售額則同比下降0.4%。我們認為，線上消費持續(xù)增長，線下業(yè)態(tài)總體穩(wěn)健，其中便利性、專業(yè)性店鋪復(fù)蘇態(tài)勢良好。
　　從品類看，必選消費有所分化，可選消費中金銀珠寶與服裝品類延續(xù)景氣。必選消費中煙酒類、飲料類表現(xiàn)穩(wěn)健，分別同比增長8.3%、7.7%，而中西藥品類走弱，同比下降18.0%；可選消費中金銀珠寶類、服裝/鞋帽/針紡織品類、體育/娛樂用品類增速居于前三，分別同比增長29.5%、26.0%、16.7%。我們認為，受益于居民保值避險需求，金銀珠寶品類增速亮眼，考慮到節(jié)慶催化，金銀珠寶消費有望持續(xù)增長。
　　投資建議
　　建議關(guān)注：1）經(jīng)營效率修復(fù)且整體韌性較強的餐飲龍頭：九毛九、海底撈；2）出行鏈中剛需屬性較強的酒店標的：首旅酒店、華住集團；3）存在擴張預(yù)期、供給優(yōu)質(zhì)的旅游標的：宋城演藝；4）客流逐漸修復(fù)、需求增長的免稅板塊：中國中免；5）受益于旅游預(yù)訂增長的OTA平臺：攜程集團、同程旅行。
　　風(fēng)險提示
　　消費復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；宏觀經(jīng)濟波動等。