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產(chǎn)能持續(xù)去化強(qiáng)化豬價(jià)反轉(zhuǎn)預(yù)期，公司需求或迎向上拐點(diǎn)；非瘟疫苗商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，或?yàn)楣敬蜷_成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2023-25年，公司歸母凈利分別為4.7/5.6/6.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12X，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　公司是國(guó)內(nèi)非強(qiáng)免豬用疫苗龍頭。公司專注于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以非強(qiáng)免豬用疫苗為主，并已在禽用疫苗、豬用疫苗等領(lǐng)域完成產(chǎn)品布局，是國(guó)內(nèi)豬偽狂犬疫苗、豬胃腸炎/腹瀉二聯(lián)疫苗龍頭。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從3.90億元快速增長(zhǎng)至10.0億元，CAGR+17%；歸母凈利潤(rùn)從1.86億元增長(zhǎng)至4.10億元，CAGR+14%。2023年前三季度，下游生豬養(yǎng)殖景氣度持續(xù)低迷，公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，實(shí)現(xiàn)收入8.27億元，yoy+21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.57億元，yoy+26%。
　　行業(yè)：需求或迎向上拐點(diǎn)，非瘟疫苗商業(yè)化漸近。一方面，養(yǎng)豬業(yè)在持續(xù)虧損影響下，現(xiàn)金流壓力加大，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能或明顯提速，強(qiáng)化24H2豬價(jià)反轉(zhuǎn)預(yù)期，動(dòng)保需求或迎向上拐點(diǎn)。另一方面，非瘟疫苗商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，亞單位疫苗和活載體疫苗已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，中性預(yù)期下，非瘟疫苗或?yàn)榘鍓K帶來(lái)118億增量空間，推動(dòng)板塊大幅擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)動(dòng)保公司或迎成長(zhǎng)機(jī)遇。
　　公司：研發(fā)打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘，非瘟疫苗或打開成長(zhǎng)空間。公司與華中農(nóng)大深度綁定，在陳煥春院士和金梅林院士的帶領(lǐng)下，公司研發(fā)實(shí)力雄厚，豬偽狂犬、腹瀉等主要豬非強(qiáng)免苗市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)前列，并逐步向禽用疫苗、寵物疫苗、反芻疫苗等領(lǐng)域拓展。同時(shí)，公司前瞻性布局非瘟疫苗研發(fā)，在亞單位疫苗和活載體疫苗兩條研發(fā)路線上均有布局，且活載體疫苗已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，具備非瘟治療效果的科健肽亦有望增厚公司利潤(rùn)。
　　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。隨著母豬產(chǎn)能縮減逐步向生豬供給端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)24H2豬價(jià)或企穩(wěn)回升，動(dòng)保需求或迎向上拐點(diǎn)。此外，非瘟疫苗商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，公司前瞻布局非瘟疫苗研發(fā)，有望在商業(yè)化過(guò)程中率先搶占市場(chǎng)份額?？紤]到非瘟疫苗商業(yè)化時(shí)間點(diǎn)尚有一定不確定性，在不考慮非瘟疫苗的情況下，我們預(yù)計(jì)，2023-2025年，公司營(yíng)收分別為12.1億元、13.90億元、16.6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.7億元、5.6億元、6.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)回暖不及預(yù)期、非瘟疫苗商業(yè)化不及預(yù)期、突發(fā)不可控疫情、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、與華中農(nóng)大終止合作研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)