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核心觀點(diǎn):
　　◆當(dāng)前中美實(shí)際利率利差較大，國內(nèi)資金成本相對較高情況下或利好成長風(fēng)格。觀察2019至2023年共5年間成長價(jià)值風(fēng)格相對表現(xiàn)與中美實(shí)際利率差的關(guān)系，其中通過國證成長風(fēng)格指數(shù)與價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的月均收盤價(jià)比值觀察成長-價(jià)值風(fēng)格相對表現(xiàn)，以中國(或美國)十年期國債月均值與CPI同比之差表示中國(或美國)實(shí)際利率并做差，發(fā)現(xiàn)近五年成長價(jià)值風(fēng)格相對表現(xiàn)與中美實(shí)際利率差呈正相關(guān)。我們判斷中美或?qū)⒂瓉韺捸泿胖芷诠舱瘛Ｒ环矫婷绹鴮捸泿艑?dǎo)致美元回落,新興市場匯率以及大宗商品價(jià)格回升,海外寬貨幣周期帶來金融條件的全面放松，將加速我國通脹回升。另一方面，我國央行利用貨幣政策工具為市場注入流動(dòng)性以配合積極的財(cái)政政策，通過逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力刺激經(jīng)濟(jì)，將推動(dòng)國內(nèi)名義利率走低。二者共同作用下國內(nèi)實(shí)際利率下降，融資成本的降低將推升風(fēng)險(xiǎn)偏好，成長風(fēng)格或?qū)⒊蔀閮?nèi)外寬貨幣共振時(shí)期的權(quán)益市場主線。
　　◆基金發(fā)行端持續(xù)回暖，資金面有望改善?；鸢l(fā)行情況體現(xiàn)了投資者的總體情緒，同時(shí)也是市場增量資金的重要來源。繼2023年11月基公募基金金發(fā)行份額回升后，2023年12月基金發(fā)行情況繼續(xù)改善。以基金成立日為統(tǒng)計(jì)口徑，2023年12月發(fā)行份額創(chuàng)2023年全年新高。其中股票型基金發(fā)行達(dá)2023年以來月度規(guī)模第二。2023年12月股票型ETF總規(guī)模達(dá)14553.29億元，環(huán)比由11月小幅下降(-36.59億元)轉(zhuǎn)至12月大幅上漲(811.94億元)。權(quán)益市場信心有所回暖。
　　◆當(dāng)前A股市場交易擁擠度較低，市場情緒升溫空間或較大。統(tǒng)計(jì)近三年1月Wind全A日均換手率與成交金額，觀察A股市場的交易擁擠度，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前2024年1月膠易熱度處于相對低位。截至2024年1月15日，Wind全A日均換手率處于近五年歷史百分位的18.64%，日均成交金額處于近五年歷史百分位的28.21%。近期被動(dòng)投資交易活躍為市場注入流動(dòng)性，1月15日至1月19日華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、華夏滬深300ETF當(dāng)周成交金額1239.78億元，較前一周(1月8日至1月12日)環(huán)比上漲154.24%，超越2023年全年周成交金額，隨流動(dòng)性改善市場有望迎來反彈。
　　投資建議:
　　◆逆周期調(diào)控為市場注入活力，活躍資本市場動(dòng)作接連落地，我們認(rèn)為“春季萌動(dòng)”行情或已開啟。美國超額儲(chǔ)蓄量耗盡或?qū)⑼七t至2024年4月，我們維持此前對2024年5月開啟降息的預(yù)期。美債利率短期內(nèi)雖有波動(dòng)，但下行趨勢較為確定，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升。在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的需求背景下，2024年Q1降息概率仍較大。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤莎B加國內(nèi)也采取寬貨幣政策時(shí)期成長風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，我們重點(diǎn)看好成長風(fēng)格中的電子及航天方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
　　2.地緣政治事件超預(yù)期;
　　3.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期;