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核心觀點(diǎn):
　　◆美國超額儲蓄量耗盡或?qū)⑼七t至2024年4月，我們維持此前對2024年5月開啟降息的預(yù)期。2020年美國政府加大轉(zhuǎn)移支付增加了家庭收入，而家庭支出卻因社交活動(dòng)受限而削減，導(dǎo)致自2020年起個(gè)人儲蓄率飆升。根據(jù)2023年11月8日舊金山聯(lián)邦儲備銀行經(jīng)濟(jì)研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家計(jì)算，自2020年3月開始美國積累了大量超額儲蓄，并在2021年8月達(dá)到峰值2.14萬億美元，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始復(fù)蘇，家庭利用超額儲蓄來增加支出，自2021年9月超額儲蓄月增量首度轉(zhuǎn)負(fù)，2023年1月累計(jì)超額儲蓄已跌破1萬億美元。2023年11月累計(jì)超額儲蓄消耗至2853千億美元，我們以2023年月均減少趨勢預(yù)測，大約將在2024年4月消耗歸零。
　　◆超額儲蓄對于經(jīng)濟(jì)具有多重影響路徑，- -方面維持居民還貸能力,促進(jìn)投資意愿;另一方面使居民能夠在收入沖擊下保持消費(fèi)，超額儲蓄對于家庭高消費(fèi)的刺激導(dǎo)致通脹居高不下，兩條路徑均阻礙美聯(lián)儲的降息進(jìn)程。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年1月11日美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù):顯示CPI數(shù)據(jù)反彈。我們認(rèn)為超儲支撐下通脹仍較有韌性,超儲耗盡后2024年5月開啟降息概率或較高。
　　◆中美關(guān)系緩和有利于合作共贏，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提供信心。2024年1月8日至9日，第17次中美國防部工作會(huì)晤在美國華盛頓舉行。中方表示，愿在平等和尊重基礎(chǔ)上與美方發(fā)展健康穩(wěn)定的兩軍關(guān)系，共同落實(shí)好兩國元首舊金山會(huì)晤涉軍重要共識。美國國防部網(wǎng)站聲明強(qiáng)調(diào)美中兩軍要保持溝通渠道開放以防止競爭演變?yōu)闆_突，并重申堅(jiān)持“一中政策”，重視臺灣海峽的和平與穩(wěn)定。此前12月15日中國人民銀行黨委擴(kuò)大會(huì)議強(qiáng)調(diào)，積極參與國際金融治理和合作，務(wù)實(shí)做好中美、中歐金融工作組工作，提升我國在重大國際金融規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)制定中的話語權(quán)和影響力。
　　◆當(dāng)前市場整體估值偏低，配置性價(jià)比較高,市場估值有望與市場信心同步修復(fù)。A股上市公司業(yè)績預(yù)告將進(jìn)入密集披露期，多家A股上市公司宣布回購或增持，有利于提振市場信心。當(dāng)前市場整體估值較低，截至1月12日，同花順全A市盈率處于2014年以來歷史百分位的12.56%;上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)估值均處于近十年歷史較低分位。31個(gè)申萬- -級行業(yè)中，有26個(gè)行業(yè)目前估值處于歷史中位數(shù)之下;國防軍工、電力設(shè)備、建筑裝飾分別處于近十年估值百分位的0.41%、1.12%、1.49%,估值有較大回升空間。2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，2024年內(nèi)外需求持續(xù)修復(fù)趨勢確定，對外開放程度不斷加大政策刺激下，市場整體估值中樞有望上移。
　　投資建議:
　　◆逆周期調(diào)控為市場注入活力，活躍資本市場動(dòng)作接連落地，我們認(rèn)為“春季萌動(dòng)”行情或已開啟。美國超額儲蓄量耗盡或?qū)⑼七t至2024年4月，我們維持此前對2024年5月開啟降息的預(yù)期。美債利率短期內(nèi)，雖有波動(dòng)，但下行趨勢較為確定，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升。在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的需求背景下，2024年Q1降息概率.仍較大。歷史.上美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤莎B加國內(nèi)也采取寬貨幣政策時(shí)期成長風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，我們重點(diǎn)看好成長風(fēng)格中的電子及航天方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
　　2.地緣政治事件超預(yù)期;
　　3.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期;