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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　能力及產(chǎn)能建設(shè)加碼下，多肽及寡核苷酸等新興業(yè)務(wù)有望持續(xù)推進(jìn)，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)?？紤]2023Q4投融資數(shù)據(jù)及訂單需求未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能爬坡及商業(yè)化訂單交付節(jié)奏影響，下調(diào)2023-2025年EPS至6.40/4.35/5.74元（原為6.90/5.00/6.22元），考慮大分子、多肽、寡核苷酸等新興業(yè)務(wù)逐步落地，享受估值溢價(jià)，給予2024PE30X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至130.60元（原為184.51元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，寡核苷酸及多肽業(yè)務(wù)加碼布局。2023Q1-Q3，小分子CDMO營(yíng)收55.65億元（-22.01%），剔除大訂單影響，同比增長(zhǎng)25.45%；新興業(yè)務(wù)營(yíng)收8.13億元（+21.05%）。公司重點(diǎn)推進(jìn)寡核苷酸CDMO業(yè)務(wù)，2023H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)超76%。多肽業(yè)務(wù)2023H1新承接9個(gè)項(xiàng)目，布局10條寡核苷酸中試-商業(yè)化生產(chǎn)線，具備500kg/年合成產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024H1固相總產(chǎn)能超10000L，滿足百公斤級(jí)多肽生產(chǎn)。
　　新技術(shù)應(yīng)用及技術(shù)輸出逐步落地。公司持續(xù)加強(qiáng)連續(xù)性反應(yīng)及生物酶催化技術(shù)應(yīng)用，超過(guò)40%臨床中后期及商業(yè)化項(xiàng)目應(yīng)用綠色制藥關(guān)鍵技術(shù)。加速拓展連續(xù)反應(yīng)技術(shù)輸出，2023H1新增8個(gè)項(xiàng)目，合同金額超1億。實(shí)現(xiàn)數(shù)個(gè)千噸級(jí)甚至萬(wàn)噸級(jí)項(xiàng)目全連續(xù)工藝包落地。2023年10月與上海醫(yī)藥簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加碼連續(xù)流、合成生物等先進(jìn)制造技術(shù)輸出。12月，司美格魯肽原料藥完成FDA得DMF備案，合成生物特色平臺(tái)在GLP-1單靶點(diǎn)/多靶點(diǎn)領(lǐng)域取得里程碑成果。
　　催化劑：訂單進(jìn)展超預(yù)期，化學(xué)及生物大分子等新業(yè)務(wù)快速拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)