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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1.34萬(wàn)億逆回購(gòu)和2160億元MLF，MLF中標(biāo)利率維持2.5%不變。在稅期走款影響下，上半周資金面有所收斂，DR007一度接近2%，但央行周二與周三逆回購(gòu)?fù)斗懦f(wàn)億，也限制了資金面的緊張程度；周四后隨著稅期影響減弱，資金面邊際轉(zhuǎn)松。
　　本周質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模變化不大，趨勢(shì)上先降后升，全周日均成交量下降0.49萬(wàn)億至7.71萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)余額在周二明顯回落后逐步回升，周五升至11.51萬(wàn)億，與前一周基本持平。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，銀行整體剛性?xún)羧诔鲈谥芏抵?.70萬(wàn)億后回升，在周四升至5.18萬(wàn)億后周五再度回落至5.12萬(wàn)億，各類(lèi)銀行凈融出大致都呈現(xiàn)了先降后升的態(tài)勢(shì)，但大行凈融出較上周有所回升，城商行大致持平，股份行仍有所回落。貨基與理財(cái)逆回購(gòu)融出先升后降全周下降約500億，主要非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)下降900億。新口徑資金缺口指數(shù)在周二升至964后明顯回落，周四一度降至-2116，周五升回-1768，仍較前一周的-898有所下降。
　　1月降息落空，可能反映了防空轉(zhuǎn)仍是央行政策的重要目標(biāo)，我們認(rèn)為在M2增速明顯回落之前，總量政策放松落地的概率都相對(duì)較低，我們預(yù)計(jì)降準(zhǔn)最早可能在3月末，降息最早或在4月落地。但是1月稅期也未對(duì)資金面帶來(lái)過(guò)度的沖擊，這一方面是由于23年12月財(cái)政投放并未超過(guò)季節(jié)性，前期政府債發(fā)行回籠的資金可能仍有較大部分在1月投放，另一方面，央行在稅期的大規(guī)模凈投放也緩解了相關(guān)波動(dòng)，但周四后逆回購(gòu)凈投放再度回歸0附近，也反映了央行維持資金面緊平衡的態(tài)度。
　　下周逆回購(gòu)與政府債凈融資規(guī)模均有所上升，考慮春節(jié)前取現(xiàn)需求上升，資金面仍然面臨擾動(dòng)，但央行大概率也會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)對(duì)資金面靈活調(diào)控，當(dāng)前資金面的狀態(tài)大概率仍將維持。但考慮當(dāng)前銀行負(fù)債壓力尚未完全緩解，非銀融出中樞下滑但融入維持高位，資金分層或?qū)⒀永m(xù)。而當(dāng)前地方債發(fā)行偏緩，如果春節(jié)后地方債發(fā)行放量，在當(dāng)前央行的態(tài)度下，也不排除屆時(shí)資金分層加劇的可能，資金面在春節(jié)后可能仍將面臨一定的不確定性。
　　存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行1.3BP至2.425%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅下降至5074.2億，償還規(guī)模升至4046.7億，存單凈融資規(guī)模下降至1027.5億元。除農(nóng)商行存單凈償還14億元外，其余銀行均為凈融資；1Y期存單發(fā)行占比下降至30%。下周存單到期規(guī)模約3932.9億元，較本周下降113.8億元。股份行、城商行、國(guó)有行存單發(fā)行成功率較上周回落而農(nóng)商行回升，除股份行外其余銀行存單發(fā)行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)先降后升，周五收于12.7%，較上周回升1.0pct。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率先升后降，全周來(lái)看國(guó)股3M、6M期利率分別下行31BP、27BP至1.97%、1.88%。
　　現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周債券市場(chǎng)維持偏強(qiáng)震蕩，機(jī)構(gòu)行為仍未顯示出極端化的特征。交易型機(jī)構(gòu)行為分化，基金凈買(mǎi)入債券規(guī)模上升，但券商凈賣(mài)出規(guī)模同樣增加；而主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)債券的整體增持規(guī)模小幅下降，主要是保險(xiǎn)公司和農(nóng)商行增持規(guī)模減少，而理財(cái)產(chǎn)品增持規(guī)模小幅上升。
　　具體來(lái)看，基金公司對(duì)政金債和二永債均轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈買(mǎi)入，對(duì)國(guó)債的凈買(mǎi)入規(guī)模有所上升，在利率債期限上主要增持超長(zhǎng)期國(guó)債和中短端政金債。而券商對(duì)政金債和二永債均轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，對(duì)存單和信用債的凈賣(mài)出規(guī)模有所上升，在利率債期限上對(duì)10年期國(guó)債的凈賣(mài)出規(guī)模大幅下降，但對(duì)10年期政金債轉(zhuǎn)為減持。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行對(duì)存單的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅下降，但轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入5年、7年國(guó)債和7年、10年政金債；保險(xiǎn)公司減少凈買(mǎi)入二永債、地方債，減持1年、5年和10年政金債，但對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債轉(zhuǎn)為增持；理財(cái)產(chǎn)品增加凈買(mǎi)入存單，減少凈賣(mài)出二永債，但對(duì)短融券和短期限政金債的凈買(mǎi)入規(guī)模下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期