>> 國盛證券-中國宏橋(01378.HK)鋁材料領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品高端化&電解鋁高景氣開啟新征程-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 4184KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王琪,馬越 |
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公司一體化生產(chǎn)優(yōu)勢顯著，資源稟賦+延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局增厚利潤空間。公司是集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋、鋁母線、高精鋁板帶箔、再生鋁于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)，擁有多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司深耕電解鋁行業(yè)數(shù)十年，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和優(yōu)秀的管理團隊。海外收入占比持續(xù)提高，持續(xù)拓寬市場布局。截至2023年一季度，公司間接擁有鋁土礦5000萬噸，直接擁有電解鋁年產(chǎn)能646萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能1950萬噸，其中包括印尼200萬噸，鋁合金加工117萬噸及再生鋁70萬噸，是全球特大型鋁行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商。
全產(chǎn)業(yè)鏈近80%原材料自給，降本增效優(yōu)勢逐漸凸顯。公司作為鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，積極向上布局幾內(nèi)亞鋁土礦資源，逐漸提高氧化鋁自給率，降本增效效果逐漸凸顯。另外，公司繼續(xù)向下延伸汽車輕量化、新能源一體化鋁合金產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)業(yè)集群。電解鋁作為公司支柱產(chǎn)品，2022年營收占比超70%。并且于2019年，公司與云南省文山州簽訂203萬噸電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)劃，2022年已完成100萬噸的轉(zhuǎn)移，未來伴隨云南省紅河綠色低碳示范項目建設完成，公司將完成更多電解鋁產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，借助云南綠色水電成本更低優(yōu)勢，公司電解鋁產(chǎn)品有望進一步實現(xiàn)利潤率的提升。
國內(nèi)電解鋁供給剛性已逐步顯現(xiàn)，需求復蘇有望帶動鋁價上臺階。1）供給端，國家為優(yōu)化電解鋁存量資源配置，2018年工信部頒布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，自此之后，全國電解鋁產(chǎn)能增速逐漸趨緩。截至2023年10月，國內(nèi)電解鋁開工產(chǎn)能為4207.3萬噸，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。分地區(qū)看，山東、新疆和云南電解鋁產(chǎn)能分別為714/654/586萬噸，其三地產(chǎn)能之和占比達51.1%，由此可以看出，伴隨2020年以來雙碳目標的提出，電解鋁能源轉(zhuǎn)型需求不斷增長，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)基地已從山東、河南等以煤電為主的省份逐漸向云南、新疆等綠色水電及自備電發(fā)達的省份轉(zhuǎn)移，北鋁南移成為必然趨勢。2）需求端，2022年建筑、交通運輸、電力分別占據(jù)了電解鋁總消費量的25%、25%和13%，下游需求結(jié)構(gòu)正逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動電解鋁長期需求。
投資建議：謹慎假設2023-2025年電解鋁和氧化鋁價格均為1.9萬元/噸和2950元/噸。當前時點下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現(xiàn)跨越式增長。另外，作為港股，具有明顯低估值優(yōu)勢，預計2023-2025年公司歸母凈利98/113/130億元，對應PE為5.1/4.4/3.8倍，較同行處于偏低水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：金屬價格大幅波動風險，全球政治波動及匯率風險，市場競爭及需求波動風險，成本假設及測算誤差風險。
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