>> 華安證券-化債行情下，城投資金用途有哪些變化？-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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2023年城投發(fā)債資金用途幾何？——借新還舊開啟“80”時代
2023年全年借新還舊債占比超67%，12月起突破八成。2023年全年用于本品種借新還舊的債券累計5491只，占比67%，較2022年上行約5個百分點，其中12月當月占比達到81.6%，首次突破八成。
972家主體僅發(fā)行過借新還舊債，中低等級受限明顯。分券種來看，協(xié)會債與公司債僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重均有所增加，公司債收緊更加明顯；分評級來看，超六成AA主體發(fā)債僅用于借新還舊，中低評級主體持續(xù)收縮；分區(qū)域來看，貴州、寧夏與江蘇借新還舊債券占比超八成。
化債行情下資金用途變化幾何？——“還本”之前還有“付息”壓力
1）誰在收緊？——151家公司債主體&108家協(xié)會債主體。通過對城投2023年與2022年觀測融資環(huán)境對比，可以近似觀測主體當前融資環(huán)境的變化，結果顯示，7%的公司債主體和10%的協(xié)會債主體資金用途有所放松，而12%的公司債主體和11%的協(xié)會債主體資金用途則有所收緊。
2）誰市場化？——134只家市場化主體債均為借新還舊。從募集資金用途來看，基于已發(fā)行的134只銀行間債券來看，其資金用途全部為本品種借新還舊，而在對應主體所發(fā)行的交易所公司債中，除了1家主體的2只私募公司債資金用途表述為“償還有息債務”以外，其余市場化主體的公司債券資金用途也同樣為本品種借新還舊。
3）誰能付息？——11至12月償還利息比重顯著下行。11月以來，城投協(xié)會債用于償還協(xié)會產(chǎn)品利息的債券數(shù)量占比與金額比重有明顯下行，其中11月與12月樣本協(xié)會債中資金用途中包含協(xié)會產(chǎn)品利息的樣本券占比分別為17%與18%，為2023年全年的最低點，也是唯二低于20%的月份，金額占比則均低至1.4%，同樣是2023年以來的最低點。
風險提示：1）觀測結果偏差，實際融資環(huán)境可能較觀測結果更寬松；2）募集資金用途可能涉及調整，以及部分債券可能存在未披露資金用途的情況；3）城投債技術性違約風險，數(shù)據(jù)來源失真風險。
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