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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績快報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入31.49億元，同比增長17.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.49億元，同比增長31.26%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.96億元，同比增長35.97%。其中2023Q4實(shí)現(xiàn)收入9.15億元，同比增長16.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長31.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.14億元，同比增長52.91%。公司2023年歸母凈利率提升1.55個(gè)pct，扣非后歸母凈利率提升1.75個(gè)pct。2023Q4歸母凈利率提升1.55個(gè)pct，扣非后歸母凈利率提升2.94個(gè)pct。
　　并購食萃貢獻(xiàn)增量，小B線上快速增長。2023年在需求弱復(fù)蘇的環(huán)境下，公司實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長，部分得益于收購了小B線上龍頭公司食萃。食萃擁有近200個(gè)SKU，主流電商平臺(tái)上擁有11家線上店鋪，為全國超過10萬個(gè)餐飲終端門店提供服務(wù)。根據(jù)公司公告，2023年1-8月食萃實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.25億元。公司收購食萃后，實(shí)現(xiàn)了良好的協(xié)同賦能，推動(dòng)食萃快速增長，2023年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)明顯增量。
　　定制餐調(diào)和電商渠道引領(lǐng)增長，香腸臘肉調(diào)料受益豬價(jià)下降。根據(jù)公司前三季度情況，我們預(yù)計(jì)受益于食萃并表，公司電商渠道呈現(xiàn)高速增長；同時(shí)2023年餐飲修復(fù)推動(dòng)定制餐調(diào)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長；而經(jīng)銷商渠道由于人流從居家轉(zhuǎn)向外出就餐，預(yù)計(jì)增長慢于公司整體。2023Q4受益于豬肉價(jià)格環(huán)比持續(xù)下降，香腸臘肉調(diào)料預(yù)計(jì)銷售良好；而食萃并表，推動(dòng)中式菜品調(diào)料高增；火鍋底料表現(xiàn)相對(duì)平淡。新品中，零添加不辣湯終端反饋良好，厚火鍋引領(lǐng)火鍋底料行業(yè)迭代升級(jí)。
　　成本下降推動(dòng)盈利能力提升，投資收益等導(dǎo)致非經(jīng)常性損益波動(dòng)。2023年及2023Q4公司凈利率都體現(xiàn)了良好的上升趨勢，我們認(rèn)為主要系油脂等原材料價(jià)格自2022年高位回落，原材料綜合采購成本下降，推動(dòng)公司毛利率提升。同時(shí)公司積極管控費(fèi)用率，提升營運(yùn)管理效率。四季度扣非后歸母凈利潤增速快于歸母凈利潤增速，預(yù)計(jì)主要系投資收益等增加較多。
　　盈利預(yù)測：公司于2023年底保持良性渠道庫存，2024年輕裝上陣，春節(jié)旺季銷售預(yù)計(jì)較為樂觀。疊加2月春節(jié)比2023年延后，1月銷售預(yù)計(jì)較好。2024年公司力爭保持良性增長，線下小B模式若跑通，有望助推公司增長。根據(jù)公司業(yè)績快報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2025年收入分別為36.81、42.75億元（原值為39.26、45.98），歸母凈利潤分別為5.46、6.42億元（原值為5.85、6.94），EPS分別為0.51、0.60元，對(duì)應(yīng)PE為22.5倍、19.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭惡化帶來促銷超預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)