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撤單行為分析：流動(dòng)性相關(guān)、時(shí)序聚集、買賣不對(duì)稱
　　我們基于逐筆委托數(shù)據(jù)刻畫了股票的撤單行為特征：撤單率、撤單比例。關(guān)于撤單行為選股邏輯的簡(jiǎn)單解釋是，股票撤單越多，說明交易越不活躍，而市場(chǎng)會(huì)給予低流動(dòng)性標(biāo)的更高的收益補(bǔ)償。從幾個(gè)方面分析：
　　（1）大小市值。撤單比例與市值的分組單調(diào)性更好，而撤單率的變化曲線在市值偏低一側(cè)出現(xiàn)了較為明顯的拐點(diǎn)；
　?。?）價(jià)量一致性。波動(dòng)率通過換手率間接與撤單率相關(guān)，并且賣出撤單率與賣出撤單比例的相關(guān)系數(shù)更高，而買入撤單的兩類指標(biāo)相關(guān)性則要偏弱一些；
　?。?）撤單時(shí)序分布。日內(nèi)撤單量的分布同成交量基本一致，呈現(xiàn)出早盤衰減和尾盤放量的特征，不同之處在于尾盤撤單較為集中。
　　撤單行為性質(zhì)不一，適用于分類討論
　　我們根據(jù)訂單的特點(diǎn)，將委托劃分成交、全撤、部撤和廢單四類。
　　以委托金額為口徑來統(tǒng)計(jì)，全部委托中最終成交的比例約為60%，而撤回委托中有大部分是未成交的，大約占到全部委托的30%。
　　部分撤單的委托金額通常比全部撤單要大，而廢單相比全撤的報(bào)價(jià)更消極。
　　賣出委托的掛單金額通常比買入委托的更大，這是因?yàn)榻灰渍邇A向于分筆買入建倉(cāng)以隱藏交易意圖，或是降低持倉(cāng)成本。從撤單數(shù)據(jù)中，我們同樣能夠觀察到交易者在買入時(shí)“以慢打快”的表現(xiàn)。
　　因子討論：三小將和毒流動(dòng)性
　?。?）三小將_TRI
　　基于早盤集合競(jìng)價(jià)階段撤單數(shù)據(jù)，我們篩選三類賣方撤單率指標(biāo)，并將其等權(quán)合成得到三小將_TRI因子。
　　三小將在全市場(chǎng)上測(cè)試效果十分優(yōu)異，多頭的年化超額收益達(dá)到11%以上，空頭端收益接近20%。多空收益樣本內(nèi)達(dá)到37.5%，相比原始因子提升7.5%。
　　在滬深300中，三小將_TRI表現(xiàn)平平，多空信息比率等指標(biāo)顯著弱于在全市場(chǎng)選股的表現(xiàn)。但在微盤股中，并未出現(xiàn)小市值表現(xiàn)更優(yōu)的結(jié)果，這可能與微盤股范圍內(nèi)換手率和市值正相關(guān)有關(guān)的規(guī)律有關(guān)。
　　在剝離Barra風(fēng)格特征后，因子在回撤周期內(nèi)仍能貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的超額收益。
　?。?）毒流動(dòng)性_TOX
　　識(shí)別市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的兩種，筆者采取其中一種方法：判斷主力資金在市場(chǎng)上的分布，常見的高頻特征有尾盤成交占比等，并由此構(gòu)建了高頻撤單占比指標(biāo)。
　　毒流動(dòng)性因子的選股邏輯理解起來比較簡(jiǎn)單，高頻的機(jī)構(gòu)類撤單相對(duì)占比越多，說明股票的流動(dòng)性越差，未來會(huì)獲取高于市場(chǎng)平均的收益補(bǔ)償。
　?。?）合成因子
　　我們將三小將和毒流動(dòng)性合成，多空收益可達(dá)到43.4%，多空信息比率超4.6。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)試，未來市場(chǎng)可能發(fā)生變化。