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近期30年國(guó)債行情再次啟動(dòng)，分別在12月下旬和近兩周。2023年12月以來超長(zhǎng)期國(guó)債表現(xiàn)較好，30-10y國(guó)債利差多次觸及25bp附近的歷史極低位置，2023年12月下旬，30-10y國(guó)債利差從29bp壓縮至24bp；以及近兩周，30-10y國(guó)債利差再次從29bp壓縮至23bp。
　　近兩周超長(zhǎng)債行情可能由混合基金推動(dòng)
　　1、2023年12月下旬的超長(zhǎng)債行情，主要仍是債券基金推動(dòng)。四季度中長(zhǎng)期純債基金重倉(cāng)增持30年國(guó)債19億，而股票型基金和混合型基金重倉(cāng)僅增持1億。
　　2、與12月不同，近兩周超長(zhǎng)債行情可能由混合基金推動(dòng)。（1）近兩周基金產(chǎn)品凈買入超長(zhǎng)債規(guī)模快速上行，占所有10年以上國(guó)債凈買入方的63%，是助推超長(zhǎng)債行情的主要買盤力量。（2）但債基久期并未出現(xiàn)顯著上行，不排除是權(quán)益市場(chǎng)偏弱、混合基金配置30y債券進(jìn)行對(duì)沖所致。
　　3、當(dāng)前交易所30y國(guó)債成交量偏低，或主要是資金分層導(dǎo)致，并不能說明混合基金買債意愿偏弱。2023年9月之后，資金分層壓力加大，非季末月GC007-R007的利差由5bp以內(nèi)走擴(kuò)至15-20bp，目前仍在15bp附近，非銀機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)拆入資金購(gòu)買30y國(guó)債的資金成本要顯著小于交易所市場(chǎng)，且流動(dòng)性更好，因此12月以來銀行間30年國(guó)債的成交量快速上行，而交易所30年國(guó)債的成交量在持續(xù)回落。
　　混基資金難改30y國(guó)債長(zhǎng)期定價(jià)中樞，關(guān)注估值偏離機(jī)會(huì)
　　1、混合基金資金進(jìn)場(chǎng)是否會(huì)改變30y國(guó)債定價(jià)？可以類比2019年5月外資進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買5年期國(guó)債的影響。2019年5-6月在我國(guó)國(guó)債納入彭博巴克萊債券指數(shù)、中美利差走擴(kuò)等背景下，外資買債量超預(yù)期買入5年期國(guó)債，推動(dòng)國(guó)債5-1y利差快速壓縮；但伴隨外資買盤力量的減弱，并未改變5年期國(guó)債的定價(jià)中樞。因此，混合基金的短期資金進(jìn)場(chǎng)或難改變30y國(guó)債的長(zhǎng)期定價(jià)錨。
　　2、短期而言，30-10y國(guó)債利差進(jìn)一步壓縮難度較大。相較美國(guó)龐大的養(yǎng)老金體系更易壓低超長(zhǎng)債收益率，非美主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債30-10Y利差走勢(shì)更值得我國(guó)借鑒。參考無(wú)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)年份德國(guó)、日本、英國(guó)國(guó)債30-10Y低點(diǎn)分別為39bp、28.5bp和22bp，目前我國(guó)30-10Y利差為23bp，進(jìn)一步壓縮空間或較為有限。
　　3、關(guān)注若混合基金資金撤離，30y國(guó)債估值偏離帶來的交易機(jī)會(huì)。在保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債久期缺口仍偏大、非標(biāo)資產(chǎn)到期壓力較大等因素的影響下，我國(guó)30-10Y國(guó)債的期限利差壓縮趨勢(shì)或難以逆轉(zhuǎn)。近期國(guó)常會(huì)對(duì)于資本市場(chǎng)提及要采取更加有力有效措施著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心；若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)回暖，混合基金資金撤離，30-10y國(guó)債利差可能出現(xiàn)反彈，年初在保險(xiǎn)資金保護(hù)下可關(guān)注估值偏離帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，“寬信用”推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升