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供給方面，本周存單凈融資延續(xù)為正，規(guī)模小幅回落，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（1月15日至1月21日）存單發(fā)行規(guī)模為5074億元，相較上周的8889億元有所下降；凈融資額1027.5億元，上周為6453.7億元。截至1月21日，本月存單凈融資額7788.3億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比小幅上升，由上周的34%上行至36%；股份行發(fā)行占比由上周的37%大幅下行至28%。期限方面，跨年訴求下1M存單發(fā)行占比由3%上行至15%，存單發(fā)行加權(quán)期限下降至6.7個(gè)月附近（上周為7.94個(gè)月）。下周到期規(guī)模小幅下行，存單到期規(guī)模為3932.9億元，周度環(huán)比減少112.7億元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限視角，3M存單到期金額最高，為1854.6億元。
　　需求方面，三農(nóng)需求跟隨發(fā)行量減少，理財(cái)機(jī)構(gòu)配置需求小幅上行，全市場募集率小幅下行。（1）就二級配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求由上周581.79億元大幅下行至45.34億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)由上周200.24億元小幅上行至285.89億元。（2）一級發(fā)行方面，本周全市場募集率由80%下行至78%。
　　定價(jià)方面，稅期擾動(dòng)緩和，長端定價(jià)基本維持，而受臨近跨年影響，短端定價(jià)抬升。1Y-3M期限利差小幅縮窄。（1）本周存單發(fā)行定價(jià)長短端分化，9M及以上股份行NCD一級定價(jià)基本維持，短端品種定價(jià)上行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅縮窄，由6.11BP小幅下行至5.05BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴(kuò)6.57BP，農(nóng)商行與股份行利差較上周收窄1.32BP。
　　估值方面，稅期擾動(dòng)下，資金面先緊后松，1y國股行存單定價(jià)在2.45%附近震蕩。1月15日至1月21日，1Y股份行存單發(fā)行利率維持在2.45%附近，DR007:15DMA上行1.07BP左右至1.84%附近，R007:15DMA大幅下行39.84BP左右至2.19%附近，股份行存單與R007資金價(jià)差上行40BP，分位數(shù)上行至25%位置；1Y國債利率下行1BP至2.08%，股份行存單與國債價(jià)差小幅走擴(kuò)，分位數(shù)上行至24%附近；此外，MLF-存單價(jià)差基本維持，價(jià)差分位數(shù)維持在25%附近，AAA等級中短票利率下行0.14BP，中短票-存單的價(jià)差下行至40%的分位數(shù)水平。
　　臨近跨年，分層壓力偏高，資金面或仍有擾動(dòng)，存單或延續(xù)震蕩。供給方面，上周供給放量后，本周存單凈融資規(guī)模邊際下行，但周度發(fā)行仍處于5000億元以上的偏高水平；需求方面，一級市場募集率震蕩下行，二級配置偏弱，農(nóng)村機(jī)構(gòu)配置增量繼續(xù)下滑，理財(cái)小幅增持，對存單行情的支撐或相對有限。往后看，逆回購余額偏高或不利于資金預(yù)期企穩(wěn)，且臨近跨年，政府債券發(fā)行及信貸投放仍有擾動(dòng)，大行融出仍有不確定性，流動(dòng)性分層或延續(xù)，對資金面偏謹(jǐn)慎。對于存單而言，當(dāng)前1y國股行存單與DR007價(jià)差處于歷史中樞附近，定價(jià)較為合理。需求偏弱的環(huán)境下，資金難有明顯改善，存單或延續(xù)2.4%-2.5%附近的震蕩行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。