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2023年12月，中債登和上清所債券托管總量為140.43萬億，同比增速上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至10%，環(huán)比增量從2023年11月的15052億下行至10410億。
　　1、杠桿率：跨年資金提前寬松，機(jī)構(gòu)杠桿融資意愿偏強(qiáng)
　　2023年12月政府債券繳款資金回流，央行MLF超額續(xù)作、加之以較積極的逆回購?fù)斗牛缒曩Y金面提前寬松；存款掛牌利率下調(diào)帶動(dòng)政策利率降息預(yù)期發(fā)酵，質(zhì)押式回購月均成交量上升至6.83萬億左右，月末債市杠桿率為108.5%，位于歷史同期高位。
　　2、分機(jī)構(gòu)：年末配置盤偏弱，降息預(yù)期推動(dòng)廣義基金配債，外資維持流入
　?。?）銀行、保險(xiǎn)：地方債發(fā)行淡季，配債力度較弱。12月銀行托管量增量偏低，其中由于增發(fā)國債維持放量，季末存單通常配置價(jià)值較高、疊加到期換倉需求，銀行主要配置國債和存單；地方債發(fā)行淡季，保險(xiǎn)主要配置超長期國債和金融債。
　?。?）廣義基金：降息預(yù)期下加碼配債，為12月第一大配債主體。12月銀行資負(fù)壓力緩解，貨基轉(zhuǎn)為凈買入存單；降息預(yù)期升溫導(dǎo)致基金配債情緒有所修復(fù)，主要增持利率債、同業(yè)存單以及金融債。
　?。?）外資：維持凈流入，主要增持國債、同業(yè)存單和政金債。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳達(dá)寬松信號(hào)，人民幣匯率震蕩走強(qiáng)，外資連續(xù)四月凈流入，繼續(xù)增持國債、政金債、同業(yè)存單等主要券種。
　　3、分券種：地方債發(fā)行淡季，債市托管量增量邊際回落
　?。?）12月債市托管量增量邊際回落。12月債券托管量增量為10410億，較11月的15052億邊際回落，其中國債和存單是主要支撐項(xiàng)。
　?。?）利率債：地方債發(fā)行處于淡季，政金債發(fā)行規(guī)模明顯下降，增發(fā)國債是主要支撐項(xiàng)，利率債托管量增量由11月的14068億回落至10428億。
　　（3）同業(yè)存單：跨年、跨節(jié)擾動(dòng)下銀行仍有一定補(bǔ)負(fù)債訴求，疊加季末改善指標(biāo)的考慮，12月存單供給節(jié)奏有所加快。
　　后續(xù)來看，（1）1月下旬地方債發(fā)行或開始放量，疊加臨近春節(jié)時(shí)點(diǎn)跨節(jié)資金往往邊際收斂，債市仍面臨“寬信用”開門紅及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的不確定性，收益率可能面臨調(diào)整。當(dāng)前博弈資本利得交易難度較大，應(yīng)轉(zhuǎn)為票息策略為主，保持組合流動(dòng)性。（2）在配置盤偏強(qiáng)的力量保護(hù)下，若收益率出現(xiàn)上行調(diào)整幅度或可控。本輪行情機(jī)構(gòu)在2.6%附近進(jìn)場(chǎng)，票息保護(hù)較為充足，不用大幅縮短久期，待收益率調(diào)整至合意水平時(shí)可以考慮用30年國債、3-5年二級(jí)資本債等品種博弈資本利得機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，“寬信用”政策力度超預(yù)期。