>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉(zhuǎn)債周報：下修情緒高漲，如何看待？-240116
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 2198KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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為什么下修在增加？
1）權(quán)益市場偏弱，發(fā)行人對波動性預(yù)期下降：在權(quán)益市場強勢時發(fā)行人由于對平價上漲具備信心，提議下修占比明顯下滑，但隨著情緒走弱提議下修占比快速回升。當(dāng)下考慮到對2024年權(quán)益市場波動性預(yù)期的偏低，曾期待通過股價上漲而實現(xiàn)轉(zhuǎn)股的發(fā)行人，或在今年更加審慎的看待前述方案的可行性。
2）快速掉落的剩余期限以及攀升的低價券占比：隨著轉(zhuǎn)債平均年齡的增長，發(fā)行人對轉(zhuǎn)股的迫切性進(jìn)一步提升，這里既包括為盡早促進(jìn)強贖轉(zhuǎn)股而下修的述求，也包括臨期時為避免到期贖回而下修的述求。
此外應(yīng)對減資清償而下修的述求在增加，一方面是價格低于110的個券占比快速提升，通過下修規(guī)避的必要性在提升；另一方面，隨著轉(zhuǎn)債市場老齡化，進(jìn)入回售期的個券占比在提升，且發(fā)行過限制性股票激勵的公司，因為各方面原因而觸發(fā)回購減資者也在增多。
哪些下修值得關(guān)注？
1）搭大股東“順風(fēng)車”。部分轉(zhuǎn)債大股東仍持有較大的比例，若大股東通過融資配售轉(zhuǎn)債，不算低的融資成本，偏低的轉(zhuǎn)債價格，導(dǎo)致大股東具有較強的通過下修“解套”述求。
2）臨期轉(zhuǎn)債博弈勝率大幅提升。提議下修的絕對數(shù)量除了剩余期限大于5年的比較多以外，其余分組相對穩(wěn)定；但是不下修公告卻隨著剩余期限的縮短快速減少，尤其在最后兩年呈斷崖式下降。也即意味著，對于存續(xù)期只剩2年的臨期轉(zhuǎn)債，下修博弈的勝率將大幅提升
3）重回視野的回售/減資清償。由于大量低價券的再度出現(xiàn)，脫離視野的回售及減資清償再度出現(xiàn)，參考希望轉(zhuǎn)2、華友轉(zhuǎn)債近期價格表現(xiàn)，我們認(rèn)為價格在105元以內(nèi)、未轉(zhuǎn)股比例仍大的轉(zhuǎn)債還有博弈空間。
下修后仍有機會參與？
分為①提議下修至股東大會決議前日、②股東大會決議當(dāng)日、③股東大會決議持有15交易日、④股東大會決議持有30交易日四個區(qū)間。從頻次分布上來看，基本還是圍繞0%呈正態(tài)分布，但基本在右側(cè)具有長尾效應(yīng)（也即有博到較高收益的可能）。從收益率的中位數(shù)和均值看基本為正，也即提議下修后轉(zhuǎn)債依然有絕對收益，其中提議下修至股東大會決議前日勝率最高為60.82%。
提議下修后，到底繼續(xù)交易的是什么？兩個方向或許更值得關(guān)注：1）信息面博弈：下修是否到底？如果下修到底大部分情況下還會有正向收益兌現(xiàn)；2）基本面博弈：公司是否有能力推動轉(zhuǎn)債強贖促轉(zhuǎn)股？該部分需要結(jié)合公司正股基本面情況分析。
后市，可重點關(guān)注：
?。?）主題板塊的部分個券回調(diào)后性價比提升。建議關(guān)注強力轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債、博實轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債。（2）穩(wěn)增長政策刺激下，低位順周期板塊或仍有交易機會，建議關(guān)注潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債。（3）震蕩市場環(huán)境下，高股息、高分紅策略占優(yōu)，建議關(guān)注平煤轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債。（4）全球地緣政治格局動蕩、美聯(lián)儲降息預(yù)期背景下可關(guān)注貴金屬板塊，建議關(guān)注恒邦轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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