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核心觀點(diǎn)：
　　受益鉬價(jià)上漲，2023歸母凈利同比增134%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)金鉬股份2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告以及2023年三季報(bào)，2023年公司營(yíng)收、歸母凈利分別約116.3、31.3億元，同比分別增22%、134%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23年期間鉬價(jià)高位震蕩，23Q1-4鉬價(jià)均價(jià)分別為48、34、41、31萬(wàn)元/噸。截至24年1月24日，24M1鉬價(jià)均價(jià)為33萬(wàn)元/噸。
　　長(zhǎng)期保持高分紅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司上市至今整體保持高比例分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅77.5億元，整體分紅率約87%，21、22年分紅率分別約65%、73%。2023年公司EPS約0.969元/股，假設(shè)分紅率70%，按2024年1月24日收盤價(jià)估算，對(duì)應(yīng)股息率超7%。
　　鉬供給約束有望助推鉬價(jià)穩(wěn)定上行：預(yù)計(jì)23-25年全球鉬供給增幅約-1.5%、2.6%、1.3%，礦山老化為鉬供給帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。據(jù)我們?cè)?023年12月14日發(fā)布的《鉬—Cybertruck帶動(dòng)的未來(lái)金屬》，預(yù)計(jì)23-25年全球鉬產(chǎn)量分別為25.8、26.5、26.8萬(wàn)噸，同比-1.5%、2.6%、1.3%。由于南美地區(qū)的銅礦開采深度越來(lái)越深，品位逐步下滑，礦山老化為鉬的供給帶來(lái)很大的挑戰(zhàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.97/1.01/1.10元/股，對(duì)應(yīng)24年1月24日收盤價(jià)的PE為9/9/8倍，22年初以來(lái)公司PE均值為15倍。公司是鉬行業(yè)龍頭，考慮公司長(zhǎng)期受益鉬價(jià)上漲，參考可比公司估值，給予公司24年14倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為14.12元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)造成礦山生產(chǎn)中斷或成本抬升；貿(mào)易保護(hù)或造成全球經(jīng)濟(jì)增速下滑影響鉬需求；海外銅鉬伴生礦或采取富鉬貧銅的開采方式快速增加鉬供給，導(dǎo)致價(jià)格下跌