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諾力股份：智能物流系統(tǒng)出口領(lǐng)軍企業(yè)，電動(dòng)大叉車戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
　　我國(guó)智能物流系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，叉車+系統(tǒng)集成雙輪驅(qū)動(dòng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：1）智能智造裝備：主要包括大車（I、II類叉車）、小車（III類叉車-電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車、VIII類車-手動(dòng)和半動(dòng)力搬運(yùn)車）、電動(dòng)牽引車、AGV叉車等；2）智慧物流系統(tǒng)：主要通過全資子公司中鼎集成、法國(guó)SAVOYE開展。
　　2015（上市）-2022年公司ROE（加權(quán)）幾何平均為14%。2015-2022年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為29%、21%；2023年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%、23%，毛利率、凈利率為21%、6.7%。1）智能制造裝備：2022年收入占比達(dá)50%，同比增長(zhǎng)18%，預(yù)計(jì)2023-2025年收入CAGR約為23%。2）智慧物流系統(tǒng)：2022年收入占比達(dá)49%，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2023-2025年收入CAGR約為11%。
　　優(yōu)質(zhì)出口主導(dǎo)企業(yè)，2023H1海外營(yíng)收占比近60%。2023H1公司海外營(yíng)收占比達(dá)約59%，同比增長(zhǎng)約2%；國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比達(dá)約41%，同比增長(zhǎng)約14%。
　　叉車業(yè)務(wù)：叉車出口持續(xù)高景氣，大叉車戰(zhàn)略推進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　1）叉車行業(yè)：海外需求持續(xù)旺盛，國(guó)內(nèi)需求有望逐步復(fù)蘇。1）總體：2023年叉車銷量1,173,773臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%；其中12月銷售叉車99,670臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%；2）出口：2023年叉車出口銷量405,405臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%；其中12月出口銷量38,343臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%。3）國(guó)內(nèi)：2023年叉車國(guó)內(nèi)銷量768,368臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%；其中12月國(guó)內(nèi)銷量61,327臺(tái)，同比增長(zhǎng)43%。
　　2）諾力股份：優(yōu)質(zhì)出口叉車企業(yè)，積極推進(jìn)大叉車戰(zhàn)略
　　出口邏輯線：出口主導(dǎo)企業(yè)，有望受益叉車海外需求高景氣。據(jù)我們測(cè)算，1）海外：預(yù)計(jì)2023年公司智能制造裝備業(yè)務(wù)海外收入占比達(dá)約74%，預(yù)計(jì)2023-2025年海外收入CAGR約為24%；2）國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)2023年公司智能制造裝備業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)收入占比達(dá)約26%，預(yù)計(jì)2023-2025年國(guó)內(nèi)收入CAGR約為18%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：積極推進(jìn)大叉車戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1）大車戰(zhàn)略：公司積極制定并推進(jìn)大車戰(zhàn)略，聚焦資源積極擴(kuò)大大車產(chǎn)能。2）產(chǎn)能擴(kuò)張：2023年3月，公司發(fā)布公告擬與長(zhǎng)興經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂購(gòu)買土地用于投資建設(shè)新能源叉車項(xiàng)目的協(xié)議，規(guī)劃年產(chǎn)5萬(wàn)臺(tái)（其中一期3萬(wàn)臺(tái)）。3）大車有望引領(lǐng)成長(zhǎng)：據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年公司大車收入約占智能制造裝備業(yè)務(wù)收入的32%，預(yù)計(jì)2023-2025年公司大車收入CAGR約為51%，其中預(yù)計(jì)海外、國(guó)內(nèi)收入CAGR約為54%、42%。
　　智能物流系統(tǒng)：在手訂單充裕，中鼎集成+法國(guó)SAVOYE攜手并進(jìn)
　　1）在手訂單：公司在手訂單充足，截至2023Q1，公司智慧物流集成系統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單61.50億元（不含稅），同比增長(zhǎng)6%。
　　2）中鼎集成：國(guó)內(nèi)最大的堆垛機(jī)供應(yīng)商。2023H1凈利潤(rùn)4814.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%。2022年在手訂單中新能源占比達(dá)78%，未來中鼎集成在保持新能源行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，有望積極開拓非新能源市場(chǎng)，打開市場(chǎng)空間。
　　3）法國(guó)SAVOYE：歐洲領(lǐng)先智慧倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)解決方案商。2022年受俄烏沖突影響，供應(yīng)鏈?zhǔn)芟藓驮牧铣杀靖咂?，凈利?rùn)同比下降30%，隨著俄烏沖突影響減弱，盈利能力有望逐步改善，2023H1凈利潤(rùn)97.56萬(wàn)元（2022H1：-482.65萬(wàn)元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)5.0、6.2、7.5億元，同比增長(zhǎng)24%、23%、21%（2023-2025年CAGR為22%）；對(duì)應(yīng)PE為9、7、6倍。預(yù)計(jì)2024年1月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值7x，低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。