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2023Q4單車(chē)ASP/單車(chē)毛利同環(huán)比回落，毛利率同環(huán)比下滑，主要系公司“以價(jià)換量”戰(zhàn)略影響。1）營(yíng)收方面，2023Q4特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入251.67億美元，同環(huán)比分別為+3.49%/+7.78%；其中汽車(chē)銷售總額215.63億美元，同環(huán)比分別為+1.20%/+9.88%，汽車(chē)銷售業(yè)務(wù)收入210.63億美元，同環(huán)比分別為+1.71%/+10.07%，其中積分收入4.33億美元，同環(huán)比分別-7.28%/-21.84%，汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)收入5.00億美元，同環(huán)比分別為-16.53%/+2.25%。2023Q4能源收入14.38億美元，同環(huán)比分別+9.77%/-7.76%；服務(wù)及其他收入21.66億美元，同環(huán)比+27.34%/+0.00%。2023年全年特斯拉合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入967.73億美元，同比+18.80%。2）利潤(rùn)方面，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.28億美元，同環(huán)比分別+115.03%/+327.85%，歸母凈利率31.50%，同環(huán)比+16.34/+23.57pct。2023年全年特斯拉合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)149.97億美元，同比+19.44%，歸母凈利率15.50%。
　　單季度交付環(huán)比增加，單車(chē)凈利大幅上升。2023Q4特斯拉全球交付48.45萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+19.55%/+11.37%。2023Q4公司整體毛利率17.63%，同環(huán)比分別-6.12/-0.26pct；其中汽車(chē)銷售/租賃毛利率分別為18.33%/40.80%，同比分別為-7.14/-0.44pct，環(huán)比分別為+0.15/+2.35pct，表現(xiàn)較好，主要系上游碳酸鋰成本下降+車(chē)型降價(jià)暫緩、Model 3煥新版上市抬高售價(jià)+交付規(guī)模提升，但能源/服務(wù)等業(yè)務(wù)受能源需求季節(jié)性疲軟毛利率下滑。費(fèi)用率略有波動(dòng)，公司持續(xù)較大規(guī)模研發(fā)投入，Q4研發(fā)費(fèi)用率4.35%，同環(huán)比+1.02/-0.63pct；銷售、行政和一般費(fèi)用率5.09%，同環(huán)比分別+0.85/-0.28pct。
　　我們預(yù)計(jì)，2024Q1國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)批發(fā)口徑銷量217萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率39.4%。特斯拉以“電車(chē)銷量持續(xù)高增，智駕領(lǐng)跑全球”領(lǐng)跑全球電動(dòng)車(chē)行業(yè)，2024年1月起持續(xù)進(jìn)行價(jià)格下探，進(jìn)入容量更大的細(xì)分市場(chǎng)，有助于提升國(guó)內(nèi)中低價(jià)格帶消費(fèi)群體對(duì)新能源汽車(chē)的接受程度，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率提升有望進(jìn)一步提速。我們預(yù)計(jì)2024Q1國(guó)內(nèi)乘用車(chē)整體產(chǎn)批量分別551/550萬(wàn)輛，分別同比+8.2%/+8.9%，其中新能源汽車(chē)批發(fā)銷量為217萬(wàn)輛，同比+44.2%，批發(fā)口徑新能源汽車(chē)滲透率為39.4%；交強(qiáng)險(xiǎn)零售銷量410萬(wàn)輛，同比+0.9%，其中新能源汽車(chē)零售銷量204萬(wàn)輛，同比+65.6%，零售口徑滲透率達(dá)到49.8%。
　　投資建議：乘商零并舉，看好Q1汽車(chē)行情。2024Q1汽車(chē)投資核心聚焦三條主線進(jìn)行布局：周期向上復(fù)蘇帶來(lái)強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性維度，核心圍繞周期復(fù)蘇趨勢(shì)明確的商用車(chē)大中客以及重卡板塊，推薦【宇通客車(chē)+濰柴動(dòng)力+中國(guó)重汽】；智能整車(chē)主線，核心圍繞新車(chē)周期強(qiáng)勢(shì)的主機(jī)廠，推薦【小鵬汽車(chē)+理想汽車(chē)+長(zhǎng)安汽車(chē)/吉利汽車(chē)】；全新概念催化零部件主線，核心圍繞特斯拉新車(chē)定點(diǎn)以及小米汽車(chē)等概念，推薦【新泉股份+保隆科技+德賽西威】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片短缺影響超預(yù)期；乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。