>> 財通證券-下沉浙江省農(nóng)商行二永債：炭中取栗-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
浙江省農(nóng)商行二永債是資產(chǎn)荒背景下可以下沉的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：在資產(chǎn)荒的背景下，銀行二永債行情加速演繹。2023年銀行二永債利差持續(xù)壓縮，想要挖掘較高收益，就需要適度下沉。在包商銀行事件的沖擊下、部分中小城農(nóng)商行存在不贖回資本補充債的背景下，市場對不贖回擔(dān)憂，對中小銀行下沉猶豫度較高。本報告通過分析浙江省農(nóng)商行的監(jiān)管模式、經(jīng)營現(xiàn)狀、資本充足率和二永債的市場表現(xiàn)認為，浙江省農(nóng)商行的經(jīng)營風(fēng)險較小，其二永債不贖回風(fēng)險較小，是資產(chǎn)荒背景下可挖掘的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
省政府負責(zé)、省農(nóng)商聯(lián)行直管的模式下，浙江的農(nóng)商行的經(jīng)營風(fēng)險可控：根據(jù)15號文要求，省級人民政府要切實履行對信用社的管理職能，并承擔(dān)起對信用社的風(fēng)險防范和處置責(zé)任。目前浙江省農(nóng)商聯(lián)行為浙江82家農(nóng)商行直管機構(gòu)。浙江省農(nóng)商聯(lián)行總綱指出：當(dāng)成員機構(gòu)面臨較大風(fēng)險時，浙江省農(nóng)商聯(lián)行會協(xié)調(diào)成員和政府監(jiān)管支持來化解風(fēng)險。浙江省農(nóng)商聯(lián)行掌握成員機構(gòu)的高管任命，對成員機構(gòu)管控力較大。溫州銀行危機的解除和盈利的改善可側(cè)面佐證浙江省農(nóng)商聯(lián)行對成員機構(gòu)的影響力。
浙江省農(nóng)商行不贖回二級資本債風(fēng)險較?。翰悔H回二級資本債的風(fēng)險仍集中在弱財力地區(qū)、低評級主體。浙江農(nóng)商永續(xù)債尚未到贖回期，因而市場暫不需擔(dān)憂。二級資本債在浙江省農(nóng)商聯(lián)行的管理下和監(jiān)管、主體對不贖回風(fēng)險已經(jīng)有清晰認知下，再發(fā)生風(fēng)險也較小。同時根據(jù)資本充足率測算，浙江省所有農(nóng)商行在全部償還完二級資本債后，資本充足率仍滿足監(jiān)管要求。
浙江省農(nóng)商行二永債的二級市場表現(xiàn)：浙江省農(nóng)商行二永債二級市場成交量整體偏低，永續(xù)債顯著優(yōu)于二級資本債。浙江頭部農(nóng)商行如杭聯(lián)行、蕭山農(nóng)商行的成交量可比肩全國頭部農(nóng)商行。浙江省農(nóng)商行二永債加權(quán)收益率今年下行，由年初的4.95%下降到年末的4.58%。二永債與國開債的加權(quán)利差維系在200bp以上，值得配置。高等級二級資本債配置價值高，債項AA+級到期收益率在3.72%，債項AA級為4.36%，又兼顧一定流動性。浙江農(nóng)商行低等級二級資本債的收益率均超過5%。高等級永續(xù)債具有性價比，目前債項AA+級收益率為3.52%，AA級收益率為4.24%，收益率略低于同級二級資本債。AA+級永續(xù)債受全國銀行永續(xù)債行情影響比AA級更明顯。
投資建議：可把握浙江省農(nóng)商行二級資本債的流動性溢價。永續(xù)債不贖回擔(dān)憂顯著低于二級資本債，可考慮配置。內(nèi)控較為靈活的機構(gòu)，可考慮配置低等級浙江農(nóng)商行二永債。交易盤可考慮浙江省頭部農(nóng)商行的二永債。
風(fēng)險提示：區(qū)域經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場持續(xù)超預(yù)期低迷、凈息差超預(yù)期收窄、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)變動超預(yù)期、數(shù)據(jù)時滯與統(tǒng)計偏差、農(nóng)信口徑偏差
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