>> 開源證券-市場微觀結(jié)構(gòu)研究系列(23)：大小單資金流為核心的綜合行業(yè)輪動方案-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 3693KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,盛少成 |
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從選股到行業(yè)輪動：自下而上的聚合
對于大小單資金流的研究而言，之前我們著重在選股層面，構(gòu)建了市場上認可度較高的一系列因子，如超大單關注度、大小單殘差、散戶羊群效應等。對于選股因子聚合至行業(yè)層面的方法，主要有兩個思考的維度：1、何種方式加權(quán)；2、因子用原始值還是分域賦值。對此，我們嘗試了5種方案但是整體效果一般，所以后續(xù)我們直接從行業(yè)本身出發(fā)構(gòu)建行業(yè)輪動因子。
從行業(yè)層面出發(fā)構(gòu)建有效因子：超大單和小單
對于超大單而言，我們發(fā)現(xiàn)原始主動超大單強度2022年之后波動加劇，且出現(xiàn)走平的趨勢，因子逐漸失效。針對這一現(xiàn)象，我們采取兩種方式進行修正：1、考慮近期強弱趨勢；2、考慮資金流的極端與溫和。改進后的因子RankICIR從原始0.95提升至1.16，近兩年波動和回撤較大的問題一定程度上得到了解決。
對于小單而言，我們主要改進了行業(yè)羊群效應因子，主要也分為兩步：1、將小單凈流入改成非主動小單凈流入；2、考慮行業(yè)羊群效應的變動，改進后RankICIR-0.86提升至-1.03。
將改進后的主動超大單強度和羊群效應等權(quán)合成效果優(yōu)異，月頻調(diào)倉下效果最好，RankIC為9.28%，RankICIR為1.62，其邏輯可以歸納為：超大單本期強度較高且不位于高位，散戶羊群效應較低且無大幅增加。
從行業(yè)層面出發(fā)構(gòu)建有效因子：大單
對于大單強度而言，我們發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)之間量級存在天然的差別，導致橫向比較失真，因子效果較差。因此，針對于大單，我們從行業(yè)時序構(gòu)建事件性因子，發(fā)現(xiàn)極端突破具備一定的行業(yè)輪動能力，周頻調(diào)倉效果最優(yōu)。除此之外，北向券商凈流入同樣具備這一規(guī)律，將二者融合后行業(yè)輪動效果較為優(yōu)異。
大小單行業(yè)輪動的綜合方案
除了資金流之外，我們綜合考慮了動量、基本面、擁擠度幾大維度。在動量維度，我們主要從“極端切割”這一思路出發(fā)，構(gòu)建了極端情緒動量因子，相較于傳統(tǒng)動量因子而言，近兩年的表現(xiàn)依舊較好。在財務維度，我們抓住了超預期景氣模型和困境反轉(zhuǎn)模型顯著的輪動周期，相較于只使用單一的景氣模型而言，二者輪動后的效果顯著提升。在擁擠度維度，我們主要討論了兩種衡量方式：1、以成交額表征的交易熱度；2、以賺錢效應表征的盈利水平，其中后者對組合收益提升較為顯著。
最終，我們以資金流因子為主體，其余維度進行負向剔除，構(gòu)建了行業(yè)輪動策略，周頻調(diào)倉下選取5個行業(yè)，扣費后年化21.84%，效果優(yōu)異。
除此之外，行業(yè)輪動模型在指增上也能帶來增量。以中證1000指增為例，相較于只使用資金流選股因子，結(jié)合行業(yè)后多空信息比率從1.55提升至1.98。
風險提示：本報告模型基于歷史數(shù)據(jù)測算，市場未來可能發(fā)生重大改變。
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