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2023年長虹美菱收入及業(yè)績均表現(xiàn)強勁，利潤率逐季高增。高基數(shù)下，市場對公司經(jīng)營改善持續(xù)性產(chǎn)生擔憂，本篇報告我們主要回答兩個問題：1）如何看待公司后續(xù)收入增長的可持續(xù)性？2）如何看待公司后續(xù)利潤增長的可持續(xù)性？綜合來看，我們認為在“一個目標，三條主線”的目標指引下，公司在收入端及利潤端表現(xiàn)無憂。
　　為什么2023年長虹美菱呈現(xiàn)高彈性？
　　從內銷市場來看，二線標的在空調行業(yè)高景氣度時收入、利潤端的彈性更大，同時長虹美菱在線下的市場結構及代工大客戶表現(xiàn)也在一定程度上印證了公司高彈性的來源；從外銷市場來看，長虹外銷結構與2023年出口市場的契合性解釋了其優(yōu)于行業(yè)β的表現(xiàn)。
　　如何看待公司后續(xù)收入增長的可持續(xù)性？
　　我們認為公司在內外銷市場均有望延續(xù)增長。1）內銷：公司近年來積極推進品牌年輕化戰(zhàn)略，空調品類在四川市場有優(yōu)勢，冰箱品類線上線下均發(fā)力，產(chǎn)品結構近年來均有升級，未來份額提升可期；2）外銷：外銷仍有望延續(xù)β與α共振，一方面，歐美市場復蘇可期，公司外銷主打東南亞、中東非及拉美市場，當?shù)厍钒l(fā)達地區(qū)仍有保有量提升邏輯；另一方面，長虹系自身供應鏈自配套能力+外銷渠道布局完善，代工競爭力強勁，海外價值鏈條提效，對當?shù)仄放凭邆渥h價權，盈利能力更優(yōu)。
　　如何看待公司后續(xù)利潤增長的可持續(xù)性？
　　我們認為公司的利潤率仍有穩(wěn)步提升空間。公司多年來堅持“一個目標，三條主線”的經(jīng)營方針，著重強調“在盈利前提下，實現(xiàn)規(guī)模增長”。1）從管理視角來看，這是自上而下追求利潤的過程，國企改革的深化推進疊加長虹系換屆進行時，公司早年就曾推出過股權激勵；2）從費用率視角看，公司在庫存+營銷+供應鏈全方位深化變革，周轉效率以及銷售費用率逐步優(yōu)化。
　　盈利預期與投資建議。我們認為長虹美菱在低估值+國企改革提質增效+空調景氣度延續(xù)+出口高增長下，經(jīng)營改善具備持續(xù)性。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤7.51/9.02/10.53億元，同比增長207.0%/20.1%/16.8%，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)銷售復蘇不及預期、終端消費需求疲軟、大宗材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、匯率波動風險。