>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2023年報前瞻：Q4延續(xù)慣性，龍頭韌性仍足-240130
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白酒板塊：預計Q4延續(xù)分化，頭部報表平穩(wěn)。23年行業(yè)需求呈弱復蘇狀態(tài)，場景上大眾價位帶受益宴席回補表現(xiàn)景氣，中高端對應的商務團購場景偏弱?？紤]白酒消費Q4占比較低，前三季度定調(diào)全年，且頭部酒企多選擇堅持年初目標積極布局，報表有望平穩(wěn)收官。分價格帶看：
高端酒：底牌仍多，表現(xiàn)穩(wěn)健。茅臺Q4提價后控制節(jié)奏經(jīng)營更從容，預計Q4收入/利潤同增17%/13%（已預告）；五糧液動銷優(yōu)勢延續(xù)，預計Q4收入/利潤同增10%/10%；老窖回款提前完成，預計Q4收入/利潤同增20%/23%。
基地型次高端：基地市場支撐強，增長確定性延續(xù)。汾酒渠道良性經(jīng)營從容，預計Q4收入/利潤同增20%/20%；蘇酒洋河Q4控貨消化庫存，預計收入/利潤持平；今世緣成功沖刺百億，預計Q4收入/利潤同增23%/20%（已預告）?；站乒啪?nèi)提前完成任務，預計Q4收入/利潤同增10%/45%；口子窖新品二次回款，預計收入/利潤同增10%；金種子新品持續(xù)培育，預計Q4收入同增30%，利潤有望扭負為正。
次高端：終端仍承壓明顯，報表端延續(xù)分化。珍酒動銷表現(xiàn)相對良好，預計全年收入/利潤實現(xiàn)20%/34%增長；舍得Q4回款基本完成，費用端投放力度仍大，預計Q4收入/利潤增速達10%/5%；水井坊進度仍快，低基數(shù)下預計Q4收入/利潤實現(xiàn)50%+增長（已預告）。
大眾品板塊：春節(jié)錯位影響，Q4收入平淡，盈利延續(xù)改善。一方面受消費力掣肘等因素影響，23Q4大眾品整體需求表現(xiàn)平淡，另一方面今年春節(jié)過年較晚，導致備貨節(jié)奏相對22年有所滯后，基數(shù)效應亦對企業(yè)Q4報表端收入形成拖累。利潤方面，大豆、油脂主要原材料價格回落，多數(shù)企業(yè)成本利好有望延展。
啤酒：Q4銷售平淡，成本紅利延續(xù)。預計Q4青啤收入/利潤分別同比3%/虧損，燕京同比+2%/虧損，重啤同比+5%/-75%，百威同比+2%/轉(zhuǎn)正。
乳肉制品：需求表現(xiàn)平穩(wěn)，成本降幅擴大。預計Q4伊利收入/利潤分別同比+1%/-35%，液奶平穩(wěn)，奶粉轉(zhuǎn)正，內(nèi)生達成全年30bp提升目標，天潤同比+8%/-50%，新乳業(yè)同比+10%/+30%，雙匯同比-7%/-20%。
休閑及功能食飲：軟飲環(huán)比提速，零食景氣延續(xù)。軟飲料東鵬預計Q4收入/利潤分別同比+40%/+43%（已預告，預計收入靠上限）。零食預計洽洽同比-3%/-16%；鹽津同比+27%/+35%（已預告）；甘源同比+30%/+65%（已預告）。烘焙預計桃李同比+2%/-10%；安琪同比+18%/+8%。保健品仙樂預計同比+50%/+125%，湯臣預計同比-5%/虧損。
調(diào)味品：營收表現(xiàn)承壓，利潤部分改善。預計Q4海天收入/利潤分別同比+5%/+6%，中炬同比-8%/轉(zhuǎn)正，千禾同比+5%/+6%，榨菜同比+0%/-30%，恒順同比+5%/轉(zhuǎn)正，天味同比+17%/+32%，寶立同比+10%/+13%。
速凍：渠道延續(xù)分化，盈利優(yōu)于收入。預計Q4安井收入/利潤分別同比+3%/+0%，千味同比+25%/+50%，立高同比+13%/虧損（已預告）。
連鎖：需求延續(xù)承壓，利潤顯著改善。預計Q4絕味收入個位數(shù)增長、全年扣非利潤5億左右，紫燕發(fā)布業(yè)績預告，23年歸母凈利潤預計3.23-3.65億，巴比單Q4收入/利潤分別同比+6%/-30%。
投資策略：龍頭底部區(qū)間，價值視角布局。板塊經(jīng)歷年初至今的進一步回調(diào)之后，市盈率或是自由現(xiàn)金流/市值等估值指標均處于長周期底部，已經(jīng)price-in市場對中長期的悲觀情緒。但實際上食品飲料龍頭無論是商業(yè)模式極佳的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，還是不斷提升的競爭力推動份額集中，帶來較確定的穩(wěn)定增長，當前已處于價值底部布局區(qū)間。短期看，市場負面情緒宣泄后，返鄉(xiāng)消費催化，板塊或有修復。
白酒：價值布局，首選“老四大”。無論是短周期跟蹤反饋，還是長周期白酒運行邏輯重構，老四大酒企穩(wěn)增驅(qū)動力底牌仍足，但名酒向下擠壓會更加明顯，從回款、庫存等都會顯現(xiàn)劇烈分化。而市場對消費復蘇預期普遍較弱，板塊估值已極具性價比，短期蘊含超跌反彈機會，長線價值凸顯。具體標的上：首先聚焦確定性核心龍頭茅臺（經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，中長期價值凸顯）、汾酒（動銷有望延續(xù)慣性式較快增長）；其次算清底線價值，尋找超跌修復，推薦五糧液（動銷優(yōu)秀，價值底線較高）和老窖（經(jīng)營穩(wěn)健性和報表持續(xù)性仍確定）；持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場相對景氣、業(yè)績?nèi)杂写_定性的古井、今世緣。
大眾品：精選結(jié)構彈性，把握超跌機會，龍頭定價重構。一是中期邏輯確定且兼具彈性的飲料板塊，包括東鵬（勢能強勁余力充足，高成長持續(xù)性無虞）、中炬（困境反轉(zhuǎn)）；關注新品驅(qū)動邏輯百潤。二是短期超跌且中長期邏輯清晰的餐飲供應鏈和啤酒，包括立高、安井、華潤、青啤等。三是中低速時代消費龍頭定價范式切換，優(yōu)選自由現(xiàn)金流優(yōu)秀的高股息率龍頭，推薦伊利、關注雙匯等。
風險提示：終端需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、提價落地不及預期等。
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